20181021-财富证券-东方雨虹-002271.SZ-业绩符合预期_龙头优势明显_3页_413kb

东方雨虹（002271）公司点评总结

核心内容概览

本报告对东方雨虹（002271.SZ）在2018年前三季度的业绩表现及未来发展前景进行了分析，并给出了“推荐”投资评级。报告指出，公司业绩增长符合预期，毛利率虽受原材料价格上涨影响有所下滑，但费用管控能力优秀，整体净利率下滑幅度较小。同时，公司持续推进全国化产能布局，积极拓展多个业务板块，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度营收：93.01亿元，同比增长33.43%
• 2018年前三季度净利润：11.14亿元，同比增长28.27%
• 2018年第四季度预测：公司预计全年净利润为14.87亿元至17.34亿元，增长幅度为20%-40%
• 季度表现：Q3营收36.88亿元，同比增长38.63%；归母净利润4.96亿元，同比增长32.23%

毛利率与费用

• 毛利率：2018年前三季度为36.57%，同比下滑3.28个百分点，主要因原材料价格上涨
• 费用率：期间费用率为20.88%，同比下降2.98个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.47和2.91个百分点
• 财务费用率：上升0.4个百分点，主要因借款增加导致利息支出上升
• 经营性现金流：净额为-5.31亿元，较去年同期改善（-6.71亿元）

产能布局

• 现有产能：2017年底投产卷材1.65亿平方米、涂料48万吨
• 新增产能：2017年新增2000万平米卷材和13万吨涂料产能
• 在建工程：11.03亿元，产能扩张持续推进
• 生产基地分布：覆盖全国27个地区，包括华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南，布局广泛合理

市场前景

• 防水行业市场空间：超千亿，公司市占率仍低于10%，但有望持续提升
• 业务拓展：公司积极布局民用防水、保温材料、非织造布、建筑涂料、特种砂浆和建筑修缮六大板块，打造“1+6”服务体系，提供全方位建筑建材系统服务

关键信息

• 投资评级：推荐
• 合理价格区间：14.56-15.60元
• PE估值：预计2018/19年PE分别为11.3倍和9.19倍，出于审慎原则调低2018年底PE估值至14-15倍
• 风险提示：房建、基建投资不及预期；原材料价格大幅上涨

投资要点总结

• 东方雨虹2018年前三季度业绩增长稳健，符合市场预期
• 虽然毛利率受到原材料价格上涨影响，但费用控制良好，净利率下滑幅度较小
• 公司持续推进产能扩张，布局全国，提升市场覆盖能力
• 防水行业市场空间广阔，公司作为龙头有望进一步提升市占率
• 公司业务多元化发展，拓展多个建材领域，增强整体竞争力
• 预计未来两年净利润将稳步增长，EPS分别为1.04元和1.27元，对应PE估值合理
• 投资者应关注房建和基建投资情况以及原材料价格波动带来的风险

附注

• 分析师：龙靓（执业证书编号：S0530516040001）
• 研究助理：陈日健
• 资料来源：贝格数据，财富证券
• 联系方式：
  • 龙靓：longliang@cfzq.com，0731-8465365
  • 陈日健：chenrj@cfzq.com，0731-89955748
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