20181016-国金证券-增值税专题报告_增值税改革路径以及对A股行业盈利影响测算_15页_1mb

增值税改革路径以及对A股行业盈利影响测算总结

核心内容

增值税是我国第一大税种，2017年收入达5.6万亿元，占税收总收入的39%。随着经济下行压力增大，减税降费成为积极财政政策的重要手段，其中增值税具有进一步下调空间。当前增值税分为16%、10%和6%三档，适用于不同行业。国际比较显示，我国流转税占比高达53.7%，远高于OECD国家平均的29.90%。

主要观点

1. 增值税改革背景

   • 增值税作为我国第一大税种，其税率调整对经济和企业盈利具有重要影响。
   • 2018年《政府工作报告》提出增值税改革方向为“三档并两档”，重点降低制造业、交通运输等行业税率。
   • 财政部表示正在研究更大规模的减税和降费措施，预计未来增值税税率仍有下调空间。

2. 增值税调整对企业盈利的影响途径

   • 增值税作为价外税，理论上不直接影响企业利润，但在实际中可能通过价格变动、税负转嫁差异和现金流变化间接影响企业盈利。
   • 企业税负转嫁能力不同，导致不同行业对增值税调整的反应不一。

3. 增值税减税规模测算方法

   • 采用“税金及附加”倒算法，根据教育费附加等数据反推企业实际缴纳的增值税金额。
   • 假设企业含税收入不变、进项与销项税率一致，可简化测算过程。

关键信息

• 增值税税率调整情景

  • 情景1：三档并两档（16%和6%），上市公司少缴增值税812亿元，占利润总额的2.0%。
  • 情景2：三档并两档并下调1%（15%和5%），上市公司少缴增值税1880亿元，占利润总额的4.6%。
  • 情景3：三档并两档并下调3%和1%，上市公司少缴增值税2781亿元，占利润总额的6.76%。

• 受益行业

  • 公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机等行业受益明显，主要集中在原适用10%税率的行业。
  • 假设税率由10%并为6%，并下调1%，这些行业少缴增值税占利润总额的比重显著上升。

• 受益个股

  • 皖能电力、宝新能源、华电国际、通宝能源、精工钢构、京能电力、重庆建工、龙建股份、中南建设、国电电力、内蒙华电、郴电国际、中国软件、华北制药等个股受益显著，具体受益幅度因行业不同而有所差异。

风险提示

• 增值税减税政策推出时间或力度可能不及预期。
• 部分公司涉及多项增值税率业务，或进项与销项税率不一致，可能导致测算偏差。

测算方法说明

• 税金及附加倒算法：通过教育费附加等数据反推实际缴纳增值税，假设企业含税收入不变，进项与销项税率一致。
• 增值税调整后减税额计算：
  $$
  \text{增值税调整后减税额} = \text{当期实缴增值税} - \text{税率调整后应缴增值税}
  $$
  $$
  \text{增值税减税增厚利润} = \text{增值税调整后减税额} \times (1 + 12%)
  $$
  $$
  \text{企业利润改善程度} = \frac{\text{增值税减税增厚利润规模}}{\text{利润总额}}
  $$

结论

增值税改革是当前积极财政政策的重要组成部分，其调整对A股市场和上市公司盈利具有显著影响。通过测算，不同税率调整情景下，上市公司整体和行业层面将获得不同程度的减税红利。特别是公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机等行业将从中受益较多。未来增值税改革方向明确，预计将进一步减轻企业税负，促进经济发展。