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輝立證券集團 - Inter Far East Energy Corporation 分析总结

核心内容

Inter Far East Energy Corporation (IFEC) 在 2015 年 12 月 15 日宣布以 25.2 亿泰铢收购 Dhara Dhevi Chiang Mai Group (DDVG)，这是一家经营 123 间五星级酒店、餐厅及水疗中心的公司。此次收购标志着 IFEC 从可再生能源业务向酒店和房地产等新领域扩展。

主要观点

• 收购背景与目的：IFEC 通过收购 DDVG，旨在拓展收入来源并进入房地产和综合健康中心市场。
• 资金来源：此次投资由公司之前发行的债券收益及再融资资金支付，无需额外资本调用。
• 业务发展：IFEC 的可再生能源业务仍具增长潜力，尤其是其子公司 iWind 的风力发电项目，预计将在 FY16 成为增长的主要驱动力。
• 财务展望：由于 DDVG 的亏损，FY16 净利润预期有所下调，但公司仍维持“买入”评级。

关键信息

收购详情

• 收购金额：25.2 亿泰铢
• 收购对象：Dhara Dhevi Hotel Chiang Mai Group (DDVG)
• 资产与土地估值：DDVG 的资产估值为 18.26 亿泰铢，周边空地估值为 40 亿泰铢
• 债务处理：公司从金融机构收购了 DDVG 的债务，金额为 8.6 亿泰铢

财务表现

• FY15 净利润：由原先预期的 15.9 亿泰铢上调至 34 亿泰铢，主要由于债务重组带来的收益
• FY16 净利润：预计为 45.6 亿泰铢，因 DDVG 的亏损抵消部分可再生能源业务的盈利增长
• 目标股价：从之前的更高目标下调至 9 泰铢，但仍维持“买入”评级
• 每股收益 (EPS)：FY15 预计为 0.19 泰铢，FY16 预计为 0.25 泰铢
• 市盈率 (P/E)：FY15 为 36.5 倍，FY16 为 27.2 倍
• 市净率 (P/BV)：FY15 为 2.3 倍，FY16 为 2.2 倍

业务与增长

• 可再生能源业务：包括太阳能和风能项目，其中风力发电是 FY16 的主要增长点
• 项目进展：
  • 风力项目：Wind Lomlikor (8.9 MW)、Wind Thepa (4.8 MW)、Koh Payam (5 MW)、Pak Phanang (10 MW)
  • 太阳能项目：Solar Thailand (20.48 MW)、Solar COOP (50 MW)、Solar Cambodia (5 MW 和 15 MW)
  • 海外项目：越南 210 MW 风力发电项目（第一阶段 28 MW 于 3QFY16 启动）、澳大利亚 106.5 MW 风力发电项目（仍在竞标阶段）

风险因素

• 项目交付延迟：可能影响收益和盈利
• 政府政策变化：可能对可再生能源投资产生影响
• 天气因素：风力发电项目的效益可能受天气影响

估值方法

• SOTP 估值：基于可再生能源业务和酒店业务的自由现金流折现法，目标价为 9 泰铢
• 潜在收益：若 DDVG 能实现盈利或酒店周边土地开发，可能提升估值

股价表现

• 当前股价：6.80 泰铢
• 目标价：9.00 泰铢，较当前股价上涨 34.19%
• 市场表现：过去 1 个月、3 个月、1 年分别下跌 26%、32%、40%，相对 SET 指数下跌 22%、28%、30%

股东结构（2015 年 9 月 15 日）

• Wichai Thavornwattanayong：5.6%
• Kanokwan Pornsabanan：5.0%
• Abhisak Teppadongporn：4.7%

财务摘要（截至 2015 年 9 月 30 日）

• 销售额：3Q15 为 153 亿泰铢，2Q15 为 247 亿泰铢，1Q15 为 160 亿泰铢
• 净利润：3Q15 为 -2 亿泰铢，2Q15 为 74 亿泰铢，1Q15 为 16 亿泰铢
• 资产：3Q15 为 8,330 亿泰铢
• 负债：3Q15 为 3,284 亿泰铢
• 权益：3Q15 为 5,046 亿泰铢
• 每股收益 (EPS)：3Q15 为 -0.00 泰铢，2Q15 为 0.04 泰铢
• 净资产收益率 (ROE)：FY15 预计为 7.10%，FY16 预计为 8.37%，FY17 预计为 14.33%

同行比较（截至 2015 年 12 月 25 日）

评级与建议

• 评级：买入 (BUY)
• 理由：尽管 DDVG 亏损影响 FY16 净利润，但可再生能源项目的收入增长仍为公司提供强劲动力，目标价仍具备显著上涨空间
• PSR 评级系统：
  • 超过 15% 资本利得：买入
  • 5%-15% 资本利得：累积/交易买入
  • 0%-5% 资本利得：中性
  • 小于 0%：卖出

公司概况

• 公司名称：Inter Far East Energy Corporation
• 行业：能源与公用事业
• 地址：33/4, The Nine Tower, 29th Floor, Rama IX Road, Huai Khwang Sub-district, Huai Khwang District, Bangkok 10320
• 电话：0-2168-1378-86
• 网址：www.ifec.co.th
• 业务：可再生能源（包括太阳能和风能）及废物处理服务

公司治理评分

• 评分范围：根据泰国董事协会 (IOD) 的调查，公司治理评分分为以下等级：
  • < 50%：无标志
  • 50-59%：无标志
  • 60-69%：无标志
  • 70-79%：无标志
  • 80-89%：无标志
  • 90-100%：无标志
• 说明：调查结果基于公司公开信息，不涉及内部数据，因此不构成对公司运营的评估。

联系信息

• 香港代表：
  • Louis Wong：董事
  • 电话：(852) 2277 6846
  • 邮箱：louiswong@phillip.com.hk

附注

• 文档中包含多个图表和图片，但由于格式限制，无法在此展示
• 文档来源：辉立证券集团（Phillip Securities Group）