【申万宏源】白酒行业板块2024年报_25Q1季报总结：需求承压，增速放缓，分化加剧_18页_883kb

白酒行业2024年报与2025Q1季报总结

核心内容概览

2025年5月6日发布的报告指出，白酒行业在2024年及2025年第一季度整体呈现需求承压、增速放缓、分化加剧的态势。尽管收入与净利润仍保持正增长，但增速显著下降，尤其是次高端酒表现疲软。高端酒和部分区域头部企业仍表现出较强的韧性，而中端酒在净利率方面有所提升。当前板块估值处于历史中枢下方，分红水平持续提升，具备中长期投资价值。

主要观点

1. 基本面分析

• 2024年全年：白酒行业实现营业收入4272.18亿元，同比增长8.38%；净利润1668.05亿元，同比增长7.41%。高端酒表现最佳，收入与利润均实现双位数增长，次高端酒则出现收入与利润双降。
• 2025Q1季度：白酒行业收入增长放缓至2.43%，净利润增长至2.71%。高端酒保持正增长，次高端酒收入与利润下滑幅度加大，中端酒收入与利润增速维持正增长但有所放缓。
• 合并24Q4与25Q1：白酒板块实现营业收入2474.91亿元，同比增长2.11%；净利润984.91亿元，同比增长0.86%。高端酒增速最快，次高端酒表现最差。

2. 净利率变化

• 2024年：白酒行业净利率为40.13%，同比下降0.36个百分点。高端酒净利率略有下降，次高端酒净利率下滑明显，中端酒净利率有所提升。
• 2025Q1：白酒行业净利率提升至43.50%，扣非净利率提升至42.44%。高端酒与中端酒净利率提升，次高端酒净利率继续下降。

3. 预收款与现金流表现

• 2024年末：白酒行业预收账款603.28亿元，环比增加186.01亿元。高端酒预收账款环比增长最多，中端酒表现优于次高端。
• 25Q1末：预收账款491.77亿元，环比减少111.51亿元。高端酒表现相对稳健，中端酒现金流增速快于收入增速，次高端酒现金流承压。

4. 经营性现金流

• 2024全年：经营性现金流净额1483.31亿元，同比增长7.72%。中端酒现金流表现最优，次高端酒表现最差。
• 25Q1：经营性现金流净额486.45亿元，同比增长62.29%。高端酒现金流增速显著快于收入增速，中端酒现金流增速下降，次高端酒现金流承压。

关键信息

估值分析

• 截至2025年4月30日，白酒板块绝对PE水平为19.7x，低于2011年至今的均值30.6x。相对PE倍数（相对上证综指）为1.39x，低于均值2.04x。
• 当前估值水平处于历史中枢下方，若未来需求不继续大幅下滑，头部公司估值进一步下行空间有限。

分红水平

• 大部分白酒公司2024年年度分红率同比提升，股息率提升至3.0%以上。
• 龙头公司均披露了三年期分红回报方案，未来分红率有望继续提升，具备中长期投资价值。

投资建议

• 重点推荐公司：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、今世缘、迎驾贡酒。
• 关注点：短期需求压力仍将进一步加剧，后续需求能否企稳取决于经济环境。建议关注内需政策的后续发力。

风险提示

• 经济下行：可能影响白酒整体需求。
• 食品安全问题：对行业有潜在风险。

分价位段表现

估值与分红数据

总结

整体来看，白酒行业在2024年及2025Q1表现出增速放缓、需求承压、分化加剧的趋势。高端酒与部分区域品牌保持韧性，中端酒在净利率方面有所提升。当前估值处于历史低位，分红水平持续提升，头部公司具备中长期投资价值。短期需求压力仍存，未来需关注经济环境和内需政策的发力情况。