2017-大华股份-海外助力高成长，清晰布局千亿未来_36页_2mb

大华股份（002236.SZ）投资分析总结

核心内容概述

大华股份（002236.SZ）是中国领先的安防视频监控设备及解决方案提供商，致力于打造“视频+”智能安防物联网平台。公司通过三年（2014~2016）的布局和调整，逐步实现从产品销售向解决方案和安防运营的转型。2017年，公司进入产出期，预计未来三年营收有望突破300亿元，市值有望达到千亿级别。当前股价为15.05元，目标估值为22.00元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 国内业务增长与效益并重

• 国内安防行业规模达5600亿元，预计未来增速为15%。
• 公司通过深入布局九大行业解决方案，提升盈利水平。
• 安防运营服务市场空间巨大，公司已形成“技防+人防+物防+保险理赔”一体化模式。
• PPP模式加速落地，推动国内业务滚动发展，2017年开始确认收入。

2. 海外业务加速扩张，成为营收主力

• 海外市场空间是国内市场的2~3倍，公司海外营收占比已近40%，增速超过40%。
• 海外毛利率高于国内，达到43.1%，成为主要利润来源。
• 借力“一带一路”政策，公司积极拓展海外市场，已设立30多个分支机构。
• 公司海外市场份额从2014年的5.6%提升至2016年的7.5%~9%，预计2017年将进入全球前三。

3. 研发投入高，保持行业领先优势

• 公司研发投入占比约10%，2015年达9.6亿元。
• 研发人员占比超过55%，保障产品技术领先。
• 公司已建立四大研究院，布局视频会议、机器视觉、无人机、新能源汽车等新业务。

4. 视频创新业务布局

• 公司推出“乐橙”智能视频云开放平台，助力视频应用。
• 华睿科技专注于机器视觉，未来五年有望年复合增长超20%。
• 华飞科技为安防行业无人机先行者，发展前景广阔。
• 零跑科技涉足新能源汽车整车制造，前景无限。

5. 财务与估值

• 2016年营收达133.3亿元，净利润18.3亿元，同比增长33.37%。
• EPS预测为0.63/0.84/1.09元，对应PE仅为24/18/14倍，估值明显低估。
• 公司获得300亿授信资金，为未来业务扩张提供充足支持。

关键信息

营收与利润

• 2014~2016年营收分别为73.32亿元、100.78亿元、133.29亿元，增速分别为36%、37%、32%。
• 2016年净利润18.3亿元，同比增长33.37%。
• 2017年预计营收182.46亿元，净利润24.41亿元。
• 2018年预计营收248.18亿元，净利润31.74亿元。

股票表现

• 当前股价为15.05元，目标价上调至22元。
• 股价与员工人数增长趋势同步，员工人数从2014年的约6000人增长至2016年的11000余人。

财务指标

• 每股净资产（MRQ）为2.6元。
• ROE（TTM）为22.5%。
• 资产负债率约为40.7%。

海外业务

• 海外营收占比已近40%，增速快于国内。
• 海外毛利率为43.1%，高于国内37.6%。
• 公司已参与多个国家的PPP和BOT项目，如新疆石河子“平安城市”项目。

技术与创新

• 公司布局“视频+”平台，涵盖芯片、大数据、人工智能、先进应用。
• 多项视频创新技术已开始放量，如视频会议、机器视觉、无人机等。

风险提示

• 宏观经济景气度下降。
• 竞争加剧。
• 海外及新业务拓展不及预期。

结构清晰总结

一、2014~2016年多点布局，2017年开启千亿征程

• 公司经历了三年的转型和布局，员工人数增长近一倍。
• 2016年营收133.3亿元，净利润18.3亿元，增长显著。
• 公司在2017年将进入产出期，预计未来三年营收达300亿元。

二、国内增长与效益并重，发力PPP和安防运营

• 国内安防市场已达5600亿元，公司受益于行业集中度提升。
• 公司布局九大行业解决方案，提升盈利水平。
• 安防运营服务市场规模达万亿，公司已形成“技防+人防+物防+保险理赔”模式。
• PPP项目加速落地，2017年开始确认收入。

三、海外业务加速扩张，未来将成营收主力

• 海外市场空间大，公司海外营收占比近40%，增速显著快于国内。
• 海外毛利率高，为43.1%，成为主要利润来源。
• 公司借助“一带一路”政策，积极拓展海外市场。

四、布局视频创新业务，打造智能安防物联新时代

• 公司推出“乐橙”智能视频云平台，提供全方位视频解决方案。
• 华睿科技专注于机器视觉，未来增长潜力大。
• 华飞科技为无人机领域领先企业，助力安防行业。
• 零跑科技涉足新能源汽车，发展前景广阔。

五、投资建议与风险提示

• 公司价值被明显低估，上调目标价至22元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 风险提示包括宏观经济变化、竞争加剧及海外业务拓展不及预期。

财务预测

图表目录（关键图表）

• 图1：大华股份成长路径
• 图2：大华成立以来十六年营收持续高速增长
• 图3：大华股份股价与员工人数
• 图4：大华股份主营业务分类
• 图5：大华股份专利数量
• 图6：视频监控设备产品分类图
• 图7：大华股份主要产品
• 图8：大华股份营收净利增长情况
• 图9：大华2015营收分类
• 图10：大华分季度营收
• 图11：大华股份未来核心战略布局
• 图12：中国安防行业市场规模预测
• 图13：安防行业构成
• 图14：安防视频监控系统结构
• 图15：安防视频监控产业链
• 图16：2015国内安防业务分类及比例
• 图17：2015安防下游各行业分布
• 图18：安防市场主流发展路径
• 图19：安防公司按照业务分类
• 图20：安防行业集中度进一步提高
• 图21：大华海康人均营收对比
• 图22：大华海康人均净利对比
• 图23：安防产品在各行业应用占比
• 图24：大华交通信息发布系统解决方案
• 图25：大华智慧安监一体化解决方案
• 图26：大华和海康历史季度毛利率变化趋势
• 图27：大华“产品+解决方案+物联网信息服务”发展路线
• 图28：大华安保报警中心平台
• 图29：大华智能云安保运营系统
• 图30：典型PPP项目架构
• 图31：PPP不同运作方式
• 图32：PPP项目操作流程图
• 图33：“平安石城”PPP项目签约
• 图34：全球安防视频监控设备市场规模
• 图35：2014年全球视频监控公司份额（含中国）
• 图36：2015年全球视频监控公司份额（含中国）
• 图37：2015年海外市场（不含中国）视频监控厂商份额
• 图38：欧洲国土和公共安防需求预测
• 图39：欧洲家庭安防需求从2014开始高速增长
• 图40：大华2016年海外营收分布
• 图41：大华海外和国内营收占比
• 图42：国内和国外毛利率对比
• 图43：安防企业渗透海外市场方式
• 图44：里约联动安保指挥中心
• 图45：奥运前大华设备安装与调试
• 图46：2016安防公司排名大华第四
• 图47：一带一路示意图
• 图48：公司海外业务布局
• 图49：大华“视频+”四大研究院
• 图50：大华乐橙开放平台
• 图51：Myriad2平台智能工业相机
• 图52：大华韵达快递双11包裹分拣设备
• 图53：大华无人机
• 图54：零跑科技发展方向
• 图55：零跑科技ADAS布局
• 图56：大华股份历史PE Band
• 图57：大华股份历史PB Band

参考报告

1. 《大华股份（002236）—2016业绩符合预期，价值明显低估》2017-01-16
2. 《大华股份（002236）一费用提升致业绩及展望低于预期，全年增长达中上限可期》2016-10-18
3. 《大华股份（002236）一高增长趋势确认，仍明显低估》2016-08-19
4. 《大华股份（002236）一中期业绩符合预期，解决方案+运营+海外共驱高成长》2016-07-29
5. 《安防行业跟踪报告一海外恐袭事件频发，安防龙头公司受益》2016-07-24
6. 《大华股份（002236）一拐点进一步确认，全年高增长可期》2016-04-29
7. 《大华股份（002236）—15年百亿收入达标，16年重回高成长》2016-03-01
8. 《大华股份（002236）深度报告一三季度展望进一步确认业绩拐点》2015-08-17