开源量化评论（9）：长端动量因子与基本面更兼容-20201015-开源证券-11页_1mb

报告摘要

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要探讨了“长端动量因子”在与基本面因子兼容性方面的优势，以及其在沪深300成分股中的表现。

价量因子与基本面因子的兼容性问题：价量因子与基本面因子在兼容性方面存在困难，是量化投资领域的痛点。
长端动量因子的优越性：本报告重点分析了开源金融工程团队独有的“长端动量因子”，并指出其在与基本面因子兼容方面具有显著优势。
因子分类与测试：
- 基本面因子：从“估值、成长、盈利质量”三个维度选取了12个因子构成基本面因子库。
- 价量因子：包括换手、波动、反转等因子，作为长端动量因子的对比对象。
- 组合方式：采用小类因子等权构建大类因子后，再进行大类因子等权组合。

多头组表现：在沪深300成分股上，基本面+长端动量的组合表现稳定优于基本面组合及其他价量因子组合。
- 组合年化收益率：基本面+长端动量（16.04%）、基本面（13.49%）、基本面+换手（13.25%）、基本面+波动（12.43%）、基本面+反转（11.00%）。
年化IR对比：
- 基本面组合年化IR为0.53。
- 基本面+长端动量组合年化IR为0.63，显著高于基本面组合。
- 基本面+反转组合年化IR显著低于基本面组合。
超额收益：
- 基本面组合相对于基准组合（沪深300等权组合）取得年化超额收益率11.07%。
- 加入长端动量因子后，超额收益率提升至13.61%。
- 加入其他价量因子（如反转）则导致超额收益下滑，其中加入反转因子的组合超额收益下降2.5%。
换手率控制：
- 基本面组合月均换手率为21.05%。
- 基本面+长端动量组合月均换手率仅提升4%至25.79%，有效控制换手，提升组合稳定性。
- 基本面+波动组合换手率提升至35.76%，基本面+反转组合换手率高达56.94%。

超配行业：
- 2012年至2014年：主要超配医药，医药指数涨幅达89.76%，同期沪深300涨幅为43.60%。
- 2019年以来：主要超配食品饮料与医药，医药指数涨幅为48.58%，食品饮料指数涨幅为29.44%，同期沪深300涨幅为9.86%。
低配行业：
- 2015年：主要低配非银金融，非银金融指数跌幅达37.03%，同期沪深300跌幅为17.49%。
- 2019年以来：主要低配房地产，房地产指数跌幅为3.45%，同期沪深300涨幅为8.85%。

构造步骤：
1. 回溯股票最近160个交易日的数据。
2. 计算每日的振幅（最高价/最低价 - 1）。
3. 选择振幅较低的70%交易日，对涨跌幅进行加总，得到长端动量因子。
表现评估：
- 在全市场样本空间内，长端动量因子的IC均值为0.036，ICIR值为1.31，具有显著的动量效应。
- 因子多空对冲年化收益率为11.9%，五分组下多头组合月均换手率为32.2%。
- 在沪深300样本空间内，长端动量因子的IC均值为0.051，ICIR值为1.04，选股能力显著。

图表目录：
- 图1：多因子组合方式示意
- 图2：各大类因子在沪深300上多头净值
- 图3：不同多因子组合在沪深300上的多头净值
- 图4：年化IR对比
- 图5：超额收益率对比
- 图6：换手率对比
- 图7：超配行业历史分布
- 图8：低配行业历史分布
- 图9：长端动量因子多空对冲净值曲线
表格目录：
- 表1：测试因子框架
- 表2：沪深300成分股呈低估值、高盈利、低换手、低波动特性
- 表3：大类因子相关性分析
- 表4：长端动量因子的构造步骤