20181029-华创证券-中顺洁柔-002511.SZ-2018年三季报点评_业绩符合预期_收入稳定增长_新棉初白_新品推出产品差异化显现_4页_779kb

报告摘要

中顺洁柔发布2018年三季报，整体业绩符合预期，收入和利润均实现稳定增长。公司通过渠道优化和产品升级，增强了市场竞争力，同时面对木浆价格上涨和环保政策趋严带来的成本压力，仍保持良好的盈利能力。

业绩表现：2018年前三季度公司实现营收40.81亿元，同比增长21.74%；归母净利润3.13亿元，同比增长26.85%；扣非后净利润2.87亿元，同比增长24.32%。Q3单季度营收14.95亿元，同比增长21.65%；归母净利润1.13亿元，同比增长25.31%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长13.68%。
全年预测：公司预计2018年全年归母净利润为4.01-4.54亿元，同比增长15%-30%。
盈利能力：尽管木浆价格上涨导致毛利率小幅下降（Q1-Q3毛利率为35.28%，同比下降0.48pct；Q3毛利率为33.18%，同比下降1.89pct），但公司通过优化费用结构，期间费用率同比下降0.89pct至25.54%，净利率同比提升0.31pct至7.67%。
产品差异化：公司推出“新棉初白”棉花柔巾，作为清洁护理高端产品，进一步提升产品品质和市场竞争力。
投资建议：基于对木浆价格的预期，公司2018-2020年净利润预测分别为4.44、5.57、6.92亿元，对应当前市值PE分别为21.4、17、13.7倍，维持“强推”评级。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入	46.38	57.80	72.38	89.38
净利润	3.49	4.44	5.57	6.92
每股收益（摊薄）	0.27	0.34	0.43	0.54
市盈率（P/E）	27.1	21.4	17.0	13.7
市净率（P/B）	3.1	2.7	2.3	2.0

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	21.8%	24.6%	25.2%	23.5%
归母净利润增长率	34.0%	27.1%	25.7%	24.2%
毛利率	34.9%	34.2%	34.7%	35.2%
净利率	7.5%	7.7%	7.7%	7.7%
ROE	11.5%	12.7%	13.8%	14.6%
ROIC	8.5%	9.7%	10.2%	10.7%
资产负债率	47.4%	45.8%	44.2%	42.4%
债务权益比	50.1%	43.7%	37.7%	32.2%
流动比率	117.2%	136.7%	157.0%	177.3%
速动比率	95.9%	111.9%	128.7%	145.6%
总资产周转率	0.8	0.9	1.0	1.1

分析师：郭庆龙
- 职位：华创证券轻工组分析师
- 教育背景：英国伦敦大学管理学硕士
- 曾任职：兴业基金、招商证券
- 联系方式：电话 010-63214658，邮箱 guoqinglong@hcyjs.com
助理研究员：葛文欣
- 职位：华创证券研究所助理研究员
- 教育背景：南开大学经济学硕士
- 联系方式：邮箱 guoqinglong@hcyjs.com

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