20210830-开源证券-南极电商-002127.SZ-公司信息更新报告_2021H1库存商标去化顺利_期待下半年业绩修复_12页_1mb

南极电商（002127.SZ）2021H1业绩分析与展望

核心内容概述

南极电商在2021年半年度实现了营收16.61亿元（+2.15%）和归母净利润2.46亿元（-42.85%）。尽管净利润同比下滑，但公司整体表现基本符合预期。主要得益于时间互联业务的稳定增长，以及阿里渠道库存商标的顺利去化，预计2021H2收入将显著改善。公司维持“买入”投资评级，认为其五年规划将带来业绩修复和增长机会。

主要观点

• 2021H1业绩表现：整体收入略有增长，但净利润显著下滑，主要由于阿里渠道去库存和新项目投入导致费用率上升。
• 渠道结构变化：拼多多渠道增速显著，成为增长亮点；阿里渠道增速放缓，但仍有较强基础；抖音和快手渠道表现亮眼，未来增长潜力大。
• 时间互联业务：保持稳定增长，广告和MCN板块持续创新，拓展优质客户，提升盈利能力。
• 盈利能力短期承压：毛利率和净利率均有所下降，主要受阿里渠道去库存和新业务投入影响。
• 营运能力良好：尽管经营性现金流为负，但公司资产结构稳健，应收账款周转天数有所上升，但整体运营效率仍维持在合理水平。
• 未来展望：公司计划围绕“品牌+消费品”拓展六大业务线，目标五年内实现GMV约3000亿元，推动营收和盈利能力提升。

关键信息

收入拆分

• 本部业务收入：3.17亿元（-35.49%），主要受阿里渠道收入下降影响。
• 时间互联业务收入：13.44亿元（+20.43%），广告和MCN板块表现稳定，预计未来持续增长。

GMV拆分

• 2021H1 GMV：191.03亿元（+32.87%），分渠道来看：
  • 阿里渠道：91.47亿元（+3.72%）
  • 拼多多渠道：56.96亿元（+115.94%）
  • 京东渠道：28.54亿元（+39.41%）
  • 唯品会渠道：9.91亿元（+40.90%）
  • 抖音&快手渠道：4.15亿元（+2.17%）

货币化率

• 2021H1货币化率：1.49%，同比2020H1下降1.68个百分点，主要由于阿里渠道去库存及供应商未领取新商标。

盈利能力

• 毛利率：22.91%（-10.17pct），分季度毛利率分别为23.44%和22.40%。
• 净利率：14.81%（-11.67pct），分季度净利率分别为16.49%和13.21%。
• 期间费用率：6.83%（+0.69pct），主要因新增跨境和食品业务带来的销售费用增加。

五年规划

• 目标：五年内实现GMV约3000亿元，其中零售端约2000亿元，供应链服务端约1000亿元。
• 六大业务线：
  1. 品牌授权+服务：拓展20个世界级品牌，提升品牌和产品质量。
  2. 跨境独立平台：创建多个境外销售平台，帮助国内供应链出海。
  3. 时尚产业品牌矩阵：升级国牌，本土化改造海外品牌。
  4. 功能性营养食品矩阵：打造食品联盟，推出创新新品类。
  5. 南极产业网：提供原料、辅料、设备等采购撮合服务，赋能中小企业。
  6. 数字广告+红人：与各品牌协同，提升整体营销能力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为8.0/13.1/18.4亿元，EPS为0.3/0.5/0.8元。
• 估值指标：当前PE为32.0/19.4/13.9倍，预计随着货币化率提升，GMV与收入将同步修复。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来在渠道结构常态化和货币化率提升趋势下，具备增长潜力。

风险提示

• 平台竞争格局变化
• 新业务拓展和品类扩张不及预期

财务摘要

总结

南极电商在2021H1整体表现基本符合预期，主要由于时间互联业务增长稳定和阿里渠道库存去化顺利。虽然净利润有所下滑，但公司对未来的业务拓展和盈利能力提升充满信心。公司正在围绕“品牌+消费品”主线，结合“数字+供应链”，拓展六大业务线，预计未来五年GMV和收入将显著提升。投资方面，公司维持“买入”评级，认为其在渠道结构优化和货币化率提升的趋势下，具备良好的增长潜力。然而，也需关注平台竞争格局变化和新业务拓展不及预期等风险。