深度报告-20210530-中国银河-红墙股份-002809.SZ-深耕外加剂_布局精细化工_双轨驱动高成长_23页_1mb

公司深度报告·化工行业总结

核心内容

红墙股份是全国混凝土外加剂行业龙头企业之一，营业额连续多年位居全国前三、华南第一。公司通过全国化布局和精细化工项目的拓展，形成了“外加剂+精细化工”双主业模式，预计未来业绩将持续高增长。

主要观点

• 外加剂行业持续增长：我国混凝土外加剂行业2015-2019年市场规模和产量年均复合增长率分别为4.4%、9.8%。行业呈现向龙头集中趋势，CR3市占率从2015年的9.8%提升至2019年的16.5%。
• 全国化布局成效显著：公司从华南市场向全国市场扩张，2020年已在全国16个省市设有20多个生产基地，覆盖全国六大主要市场区域，为业绩增长提供支撑。
• 精细化工项目提升盈利：公司投资建设大亚湾石化区精细化工项目，预计2023年贡献业绩。项目具备原料保障和市场空间，有助于提升资产周转效率和资金回报。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司营收分别为17.3亿元、20.3亿元、36.6亿元，归母净利润分别为1.71亿元、1.96亿元、3.53亿元，每股收益分别为0.83元、0.95元、1.71元，对应PE分别为11.8倍、10.3倍、5.7倍。

关键信息

外加剂业务

• 行业趋势：预拌混凝土渗透率提升带动减水剂需求上涨，预计2023年渗透率将达51.8%。下游基建和房地产投资保持增长，进一步推动外加剂需求。
• 公司表现：2016-2020年营收和归母净利润年均复合增速分别为32.3%、21.0%。2021年Q1营收同比增长84.05%，归母净利润同比增长49.89%。
• 产品结构：公司主要产品包括聚羧酸系高性能减水剂、萘系减水剂、功能性材料等，其中聚羧酸减水剂占比最高，具有环保、高效等优势。
• 市场拓展：公司通过设立多个子公司，完成全国基地布局，同时加大销售和技术人才引进，强化市场竞争力。

精细化工项目

• 项目布局：公司拟在广东大亚湾石化区和安徽天长化工集中区建设精细化工项目，包括15万吨/年减水剂聚醚单体、7万吨/年非离子表面活性剂、3万吨/年聚醚多元醇、3万吨/年丙烯酸羟基酯。
• 产品前景：聚醚单体需求持续向好，丙烯酸羟乙酯应用广泛，非离子表面活性剂市场占比高，聚醚多元醇虽面临产能过剩，但特种产品利润率较高。
• 优势分析：大亚湾石化区具备良好的交通和原料供应条件，公司可通过管道运输获得稳定的EO、PO资源，同时产品部分自用，有助于锁定上游利润。

财务预测

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 催化剂：主要原材料价格下降、下游基建地产高景气、大亚湾和安徽天长项目如期投产。
• 风险提示：市场开拓不及预期、新建项目达产不及预期等。

附录

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

总结

红墙股份作为混凝土外加剂行业龙头，凭借其全国化布局和精细化工项目的拓展，展现出强劲的增长潜力。外加剂业务持续增长，带动公司整体业绩提升，而精细化工项目则有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。公司未来将受益于基建和房地产行业的持续增长，以及环保政策对行业整合的推动。虽然存在一定的市场和项目风险，但总体来看，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。