20220322-华泰期货-宏观点评_结构性宽松先出手_3月LPR尚未调降_3页_558kb

报告摘要

2022年3月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.7%，5年期LPR为4.6%，均与上月持平，未出现调降。这一结果表明，当前央行在货币政策操作上保持谨慎，未采取全面宽松措施，但结构性宽松政策已开始发力。

LPR调降预期落空
市场此前对LPR下调存在一定预期，但最终未实现。央行在引导LPR降息时顾虑较多，主要原因是：
- 银行净息差处于历史低位，缺乏主动压缩LPR加点的动力；
- 存款利率上行导致银行负债成本增加，制约其让利空间；
- 外部环境存在不确定性（如俄乌冲突、美联储加息），内部经济受疫情扰动，非最佳降息时机。
结构性宽松政策落地
当前货币政策更倾向于通过结构性工具为实体经济提供支持，而非全面宽松。例如：
- 政府报告提出“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”；
- 财政部下达4000亿元专项转移支付资金，用于支持小微企业增值税留抵退税；
- 该政策可直接增加企业现金流，刺激小微企业投资与扩张。
未来宽松窗口仍存
尽管3月LPR未调降，但后续仍存在宽松政策空间：
- 若经济数据不及预期，二季度或有降准及LPR调降可能；
- 降准可降低银行负债成本，提升其让利实体经济的空间；
- 2021年12月两次全面降准共节约银行成本330亿元，显示降准对银行体系的积极作用。

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