调味品行业2018年半年报综述_调味品增速略放缓_分化_细分龙头盈利能力再提升_24页-2mb

报告摘要

调味品行业2018年半年报综述总结

核心内容

2018年上半年，调味品行业整体营收和净利润均实现增长，但增速略放缓，行业分化加剧，细分龙头表现突出。海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等公司盈利水平显著提升，而部分区域型品牌如千禾、加加则面临增长压力。

主要观点

行业增速放缓：1H18调味品营收同比增长14.1%，归母净利增长23.5%；2Q18营收增长14.9%，归母净利增长27%。增速较去年同期有所下降，主因包括1H17提价导致的高基数效应、宏观经济放缓及消费增速承压。
盈利能力提升：调味品毛利率同比提高2个百分点至42.2%，净利率提高1.5个百分点至20.1%，ROE同比提升0.4个百分点至6%。盈利提升得益于提价策略、产品结构优化、技改产能释放以及未出现恶性费用战。
费用投放温和：调味品主要公司销售费用率同比有所下降，尤其是海天味业，其费用投放更侧重空中广告，以提升品牌影响力，而非渠道地推。
细分行业分化明显：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等龙头企业表现强劲，而部分区域品牌如千禾、加加则出现营收和利润下滑，主因包括市场竞争加剧和提价导致的高基数效应。
酱油市场增速分化：海天味业凭借先发优势和全国化渠道扩张，酱油收入增速较快；中炬高新和千禾增速相对平缓，部分区域市场因竞争激烈出现负增长。
其他品类表现不一：蚝油全国化进程良好，酱、醋受区域口味限制，料酒处于成长阶段，竞争尚未激烈。
主力市场增速放缓：在主要市场如华南地区，海天味业、涪陵榨菜增速较快，而中炬高新、千禾、加加等增速相对平缓，主要由于渗透率较高和竞争加剧。
基金持仓分析：调味品板块仍处于低配状态，但龙头公司如中炬高新、涪陵榨菜和海天味业的持仓比例有所提升，重仓排序上升。

关键信息

行业整体表现

营收与净利增长：1H18调味品营收同比增长14.1%，归母净利增长23.5%；2Q18营收增长14.9%，归母净利增长27%。
成本控制良好：2Q18成本端基本保持稳定，原材料价格波动风险可控。
盈利提升因素：
1. 提价策略持续推动毛利率提升；
2. 产品结构优化，中高端产品占比上升；
3. 技改与新产能释放提升生产效率；
4. 费用投放策略优化，未出现恶性竞争。

龙头公司表现

海天味业：
- 1H18酱油收入增速15%，主要得益于销量增长和高端产品占比提升；
- 1H18广告费用2.9亿元，占收入3.4%，品牌拉力增强；
- 1H18 EPS预计为1.57元，同比增长19.8%。
中炬高新：
- 1H18调味品收入增长23%，战略重视餐饮渠道，全国化稳步推进；
- 阳西低人工与能耗成本及高效产能释放提升毛利率；
- 预计1H18 EPS为0.80元，同比增长40%。
涪陵榨菜：
- 1H18收入增长23.7%，毛利率提升，销售费用率下降；
- 全国化推进迅速，预计1H18 EPS为1.9元，同比增长81%。