核心内容
361度于2022年8月24日发布中期业绩报告，显示公司2022年上半年营收同比增长17.6%至36.5亿元，归母净利润同比增长37.2%至5.5亿元。公司不发放中期股息，且计划于9月5日进入港股通，目标价设定为5.71港元，评级为“审慎增持”。
主要财务指标
| 项目 |
2021A（亿元） |
2022E（亿元） |
2023E（亿元） |
2024E（亿元） |
| 营业收入 |
59.33 |
69.77 |
82.66 |
97.32 |
| 毛利率 |
41.7% |
41.5% |
42.0% |
42.5% |
| 归母净利润 |
6.02 |
7.82 |
9.32 |
11.00 |
| 净利润率 |
12.5% |
13.2% |
13.3% |
13.3% |
| ROE |
8.8% |
10.4% |
11.1% |
11.7% |
| 每股收益（元） |
0.29 |
0.38 |
0.45 |
0.53 |
| 每股净资产（元） |
3.44 |
3.82 |
4.27 |
4.80 |
| PE（倍） |
12.3 |
9.5 |
7.9 |
6.7 |
| PB（倍） |
1.04 |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
投资要点
- 业绩表现：2022年上半年营收和利润均高于预期，主要受益于所得税支出减少。
- 产品策略：公司聚焦产品科技研发，提升产品附加值，尤其在跑鞋和篮球鞋领域表现突出，飞飚、飞燃、BIG3等产品引发抢购。
- 童装业务：童装收入同比增长37.1%，成为第二增长曲线，公司通过IP联名和产品功能性提升扩大市场份额。
- 电商业务：电商专供款同比增长60.3%，占总营收的21.4%，成为新品和联名产品首发平台。
- 线下渠道：线下门店净增95间成人店和201间童装店，第9代形象店数量达1969家，占门店总数的36.7%，预计H1同店提升近10%。
- 财务优化：偿还美元负债后，财务费用和预扣所得税开支减少7186.8万元，权益持有人应占溢利率提升至15.1%。
- 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为7.8/9.3/11.0亿元，同比增长分别为30.0% / 19.2% / 17.9%。
主要观点
- 361度“聚焦”战略显著提升了品牌建设和产品竞争力。
- 电商业务作为品牌赋能和尖货首发平台，增长明显。
- 公司产品具备高性价比，且经营韧性较强。
- 预计2022年9月5日进入港股通，目标价为5.71港元，维持“审慎增持”评级。
风险提示
- 疫情反复可能影响销售和运营。
- 竞争加剧可能导致市场份额下滑。
- 新品牌推广效果不及预期可能影响增长。
关键信息
- 收入表现：2022H1营收同比增长17.6%，略低于预期，主要因Q2货品交付率略低。
- 利润表现：2022H1归母净利润同比增长37.2%，主要受益于所得税率降低。
- 产品结构：成人业务收入增长12.6%，童装业务增长37.1%，童装营收占比提升至18.7%。
- 渠道变化：电商专供品收入增长60.3%，线下门店数量显著增加，形象店数量提升。
- 财务改善：偿还美元负债后，财务费用和预扣所得税开支减少，权益持有人应占溢利率提升。
- 盈利预测：公司小幅调整盈利预测，预计未来三年归母净利润持续增长。
财务分析
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
10,083 |
11,173 |
12,566 |
14,186 |
| 现金及现金等价物 |
5,391 |
5,925 |
6,773 |
7,774 |
| 应收账款及应收票据 |
2,600 |
3,033 |
3,444 |
3,893 |
| 存货 |
891 |
975 |
1,115 |
1,272 |
| 资产总计 |
11,238 |
12,269 |
13,603 |
15,164 |
现金流量表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
372 |
476 |
781 |
921 |
| 投资活动现金流 |
1,075 |
67 |
77 |
89 |
| 融资活动现金流 |
-1,558 |
-9 |
-9 |
-9 |
| 现金净变动 |
-111 |
534 |
848 |
1,001 |
利润表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
5,933 |
6,977 |
8,266 |
9,732 |
| 营业成本 |
-3,461 |
-4,081 |
-4,794 |
-5,596 |
| 毛利 |
2,472 |
2,895 |
3,472 |
4,136 |
| 销售及分销开支 |
-1,140 |
-1,395 |
-1,695 |
-2,044 |
| 行政开支 |
-558 |
-657 |
-778 |
-916 |
| 经营利润 |
1,083 |
1,174 |
1,398 |
1,647 |
| 归母净利润 |
602 |
782 |
932 |
1,100 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
15.7% |
17.6% |
18.5% |
17.7% |
| 毛利润增长率 |
27.3% |
17.1% |
19.9% |
19.1% |
| 归母净利润增长 |
45.0% |
30.0% |
19.2% |
17.9% |
| 毛利率 |
41.7% |
41.5% |
42.0% |
42.5% |
| 净利润率 |
12.5% |
13.2% |
13.3% |
13.3% |
| ROE |
8.8% |
10.4% |
11.1% |
11.7% |
| 资产负债率 |
23.9% |
22.8% |
22.3% |
21.7% |
| 流动比率 |
3.8 |
4.0 |
4.2 |
4.3 |
| 资产周转率（次） |
0.52 |
0.59 |
0.64 |
0.68 |
| 存货周转率（次） |
4.19 |
4.37 |
4.59 |
4.69 |
估值与市场表现
- PE（倍）：2022E为9.5倍，2023E为7.9倍，2024E为6.7倍。
- PB（倍）：2022E为0.9倍，2023E为0.8倍，2024E为0.7倍。
投资建议
- 评级：审慎增持
- 目标价：5.71港元
- 理由：公司聚焦战略效果显著，产品升级和品牌建设带动增长，电商业务表现强劲，财务费用优化提升盈利能力。
风险提示
- 疫情反复可能影响销售表现。
- 竞争加剧可能压缩利润空间。
- 新品牌推广效果不及预期可能影响增长。
结论
361度在“聚焦”战略推动下，品牌建设和产品升级取得显著成效，电商业务增长迅速，线下门店持续扩张，财务费用优化提升盈利能力。尽管上半年营收略低于预期，但整体表现稳健，未来增长潜力较大，预计2022-2024年归母净利润持续增长，值得审慎增持。
