联合资信-离岸债券系列研究之一：揭秘自贸区债券-12页

自贸区债券总结

一、概念定义

• 自贸区债券是面向上海自贸区已开立自由贸易账户的区内及境外机构投资者发行的债券品种，发行人可为境内、自贸区内外金融机构或企业，币种包括人民币和外币。

二、发展历程

• 自贸区债券自2016年上海市政府发行首笔30亿人民币以来，2022年发行规模突破50亿美元，2023年一季度发行规模达12047亿美元，其中人民币债券占主导地位。

三、监管框架

• 受发改委和国家外汇管理局监管，适用《企业中长期外债审核登记管理办法》。
• 发行人需办理外债审核登记，自贸区债券可自由选择境内法或境外法进行管辖，法律适用灵活。

四、市场表现与发行主体

• 行业结构：房地产、金融及城投企业为主要发行主体，城投类债券占比过半。
• 信用评级：由于评级要求不强制、市场了解有限，附评级发行为主，目前多依赖外评机构。

五、二级市场缺乏信息支持

• 二级市场信息缺乏，数据供应商未提供有效收益率指数，仅有Bloomberg提供部分数据。
• 投资机构需要开通自贸区分账核算单元或QDII额度才能交易，限制了投资者范围。

六、融资成本

• 自贸区债券的平均发行利率与境内人民币债券相比并无明显优势，以城投企业为例，自贸区债券利率略高。
• 点心债因结构集中，整体融资成本低于自贸区债券。

七、发展前景

• 作为离岸债券创新，自贸区债券立足上海，初步具备人民币国际化意义。
• 城投企业为获取融资，视自贸区债券为境内债券之外的补充融资渠道。

八、发展限制因素

• 法律体系建设滞后，仍需配套法规支持。
• 缺乏信用风险揭示，附评级债券比例低，妨碍全域市场参与。
• 税制不统一，境外投资机构与境内机构适用税制不同。
• 投资者实名持有可能削弱多级托管习惯的境外机构参与度。

九、未来发展方向

• 完善法律制度，制定专属税制安排，提高自贸区债券投资吸引力。
• 推动信用评级普及，提高中资评级机构在离岸债券市场的作用。
• 建设自贸区债券专用交易平台，带动二级市场流动性提升。

十、总结

• 尽管存在诸多挑战，但自贸区债券仍有长期发展与成熟的潜力，最终有望建设成为中国国际化离岸债券市场的重要一环。