20170807-联讯证券-幸福蓝海-300528.SZ-区域院线领导者_影视全产业链布局中_26页_2mb

幸福蓝海（300528.SZ）深度分析总结

核心内容

幸福蓝海（300528.SZ）是一家具有广电背景的区域院线领导者，具备电影与电视剧的全产业链布局能力。公司依托江苏广电的资源和品牌优势，逐步转型为影视制作与发行、院线与影城经营一体化的综合服务商。公司目前在江苏地区占据领先地位，并积极向二、三、四线城市扩张，未来有望成为全国领先的院线服务商。

主要观点

• 区域院线领导者：幸福蓝海为广电系统内唯一一家电影院线，院线发行及放映业务占比62.11%，1H17院线票房为8.77亿元，市场份额为3.23%，全国排名第九，江苏第一。
• 电影市场长期向好：中国电影票房预计未来4年复合增长率为19.23%，三四线城市将成为主要增长点。公司凭借渠道优势有望受益于市场整合。
• 全产业链布局：公司通过下游院线与影城业务带动上游电影制作和发行业务，形成协同效应。公司投资并制作的影片《白日焰火》获得柏林电影节金熊奖，显示其在电影制作方面的实力。
• 广电基因助力电视剧制作：公司出品的电视剧多次获得全国大奖，如《人间正道是沧桑》、《老大的幸福》、《我是特种兵之火凤凰》、《于无声处》等，以正剧为主，具有较强的市场竞争力。
• 非票收入潜力巨大：公司非票房收入占比不足6%，但卖品收入毛利率高达70%，未来有望通过提升非票收入来增强盈利能力。

关键信息

一、投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖给予「增持」评级。
• 盈利预测：
  • 2017年：归属母公司所有者净利润1.57亿元，每股收益0.42元。
  • 2018年：归属母公司所有者净利润1.80亿元，每股收益0.48元。
  • 2019年：归属母公司所有者净利润2.20亿元，每股收益0.59元。
• 目标价：16.80元，基于2017年PE40.0x。

二、公司介绍

• 历史沿革：公司于2005年成立，由江苏广电控股，经历从广告代理到影视制作与院线经营的转型。
• 股东结构：江苏广电持股53.25%，实际控制人为江苏省人民政府。
• 财务表现：2016年营收15.38亿元，同比增长7.01%；净利润1.18亿元，同比增长2.96%。公司毛利率长期维持在40%以上，但净利率下降。

三、市场容量与趋势

• 电影票房增长：预计未来4年复合增长率为19.23%，2020年有望达到920亿元。
• 市场集中度：国内CR3市占率为43%，低于北美的52%，整合趋势明显。
• 观影人次：2016年全国人均观影次数为0.98次，三四线城市增长潜力大。

四、电视剧市场

• 精品剧价格上涨：单集价格十年上涨20倍，内容为王时代来临。
• 网台联动：电视剧与网络平台联动成为常态，提升传播效果。
• 电视剧制作优势：公司出品的电视剧多次获得全国奖项，以正剧为主，覆盖多种题材。

五、投资建议与风险提示

• 投资建议：基于区域优势、广电背景及全产业链布局，首次覆盖给予「增持」建议。
• 风险提示：中国电影票房增长不达预期。

总结结构

公司优势

• 区域优势：深耕江苏，布局二、三、四线城市，市场份额稳步提升。
• 广电背景：依托江苏广电资源，具备内容制作优势，电视剧业务表现优异。
• 全产业链布局：通过下游院线业务带动上游电影制作，提升协同效应。

市场前景

• 电影市场：长期向好，渠道下沉和整合将带来增长机会。
• 电视剧市场：精品化趋势明显，内容为王，需求旺盛。

财务表现

• 营收与利润：2016年营收15.38亿元，净利润1.18亿元，2017年净利润增长显著。
• 毛利率：长期维持在40%以上，非票收入毛利率高，潜力大。
• 财务预测：未来三年净利润持续增长，每股收益稳步上升。

风险因素

• 票房增长不及预期：若中国电影票房增长不达预期，可能影响公司业绩。

附录：财务预测

图表说明（部分）

• 图表1：公司历史沿革纵览
• 图表2：公司控股股东为江苏广电，实际控制人为江苏省人民政府
• 图表3：1Q17营业收入同比增速下降4.21%
• 图表4：1Q17净利润同比增长35.2%
• 图表5：公司2011-1Q17毛利率及净利率变化趋势
• 图表6：2011-2016年公司销售费用率持续上升
• 图表7：公司电视剧业务逐步向影城放映业务倾斜
• 图表8：影城卖品毛利率维持在70%以上
• 图表9：院线为电影放映主体，分账比例超过50%
• 图表10：2007-2016年中国电影票房年复合增长率为30%
• 图表11：2007-2016年影院数量复合增长率为20%
• 图表12：2007-2016年银幕数量复合增长率为28%
• 图表13：中国人均观影次数不足1次/年
• 图表14：中国人均及城镇人均观影次数逐年递增
• 图表15：三线以下城市票房占比提升到了30%以上
• 图表16：2016年各级城市观影人次增速，四五线城市增速快
• 图表17：预计未来4年国内电影票房复合增长率为19.23%，2020年将达到920亿元
• 图表18：国内票房前十院线排名
• 图表19：中国院线CR3市占率低于同时期北美10个百分点
• 图表20：近年来获准发行电视剧数量下滑
• 图表21：持有电视剧甲种证机构数量下滑
• 图表22：精品剧价格上涨，单集价格十年涨20倍
• 图表23：1H17电视台收视率前十
• 图表24：1H2017年电视剧收视率前十
• 图表25：2016年网台联动电视剧收视率较高
• 图表26：2012-2016年公司影城复合增长率为30.3%
• 图表27：2012-2016年公司银幕复合增长率为34.24%
• 图表28：公司票房从2012年的第十九位提升到1H17的第九位
• 图表29：江苏省属票房重省，四年稳居全国第二
• 图表30：公司计划新投资影城
• 图表31：院线设备全面升级
• 图表32：公司非票收入占比低不足6%
• 图表33：公司影城卖品收入提升，毛利率维持在70%
• 图表34：公司所处行业位置
• 图表35：公司所处行业位置
• 图表36：江苏广电多年来一直为公司的第一大客户
• 图表37：公司领导班子实力雄厚，多系广电系统出身
• 图表38：公司出品的电视剧收视率与口碑俱佳
• 图表39：白日焰火获得金熊奖
• 图表40：公司电影业务投资+制作
• 图表41：公司捆绑卡司+编剧
• 图表42：公司影视剧项目储备丰富
• 图表43：公司历史PE区间
• 图表43：公司历史PB区间