20221219-国盛证券-腾讯控股-00700.HK-生态持续迭代_金子终将闪耀_43页_3mb

腾讯控股（00700.HK）总结

核心内容概述

腾讯控股在成立后的三个十年间，逐步构建了以内容、社交、科技为核心的生态体系。公司当前的收入结构主要由增值服务、金融科技及企业服务、网络广告和其他收入组成，分别占比52%、32%、15%和1%。2022Q3总收入为1401亿元，预计未来三年总收入分别为5579亿、6300亿和7124亿元，Non-GAAP净利润分别为1053亿、1231亿和1478亿元。

主要观点

• 内容互联网：腾讯游戏业务作为基本盘，保持稳定增长，同时储备充足，品类多元。公司通过投资、设立海外工作室和推出Level Infinite品牌加快全球化布局，预计2025年海外游戏收入将接近700亿元。
• 社交互联网：微信不仅是社交工具，更是腾讯重要的电商、支付和营销平台。视频号和搜一搜等模块提升了微信的变现能力，预计微信商家年销售额有望达3万亿元，带来200亿支付收入和300亿广告收入。
• 科技互联网：腾讯通过支付、云计算等科技服务赋能生态，金融科技收入预计2023-2025年达1666亿、1876亿和2114亿；腾讯云在国内IaaS+PaaS市场位列前三，预计2025年收入接近500亿元。

关键信息

游戏业务

• 2021年腾讯网络游戏收入为1743亿元，占总收入的31%。
• 国内游戏市场占有率43.3%，手游市占率稳定在60%-80%之间。
• 2022Q3游戏收入同比下降4%至429亿元，其中手游收入410亿元，端游收入117亿元。
• 公司在2022年已获得超过10款游戏的版号，其中包括《黎明觉醒》《合金弹头：觉醒》等，未来有望继续推出新游。
• 海外游戏收入预计2025年将接近700亿元，成为公司重要增长点。

微信商业

• 微信MAU达到13.1亿人，QQ MAU为5.7亿人。
• 微信商业工具的迭代增强了商家变现能力，视频号直播、搜一搜等模块提升了广告和电商收入。
• 预计微信商家年销售额可达3万亿元，支付收入接近200亿元，广告收入超过300亿元。
• 视频号和搜一搜预计在2023年贡献100亿元广告增量，2025年分别达到200亿和100亿元。

金融科技及企业服务

• 金融科技及企业服务收入占比32%，支付业务占比较大。
• 金融科技及企业服务收入预计2023-2025年分别达1666亿、1876亿和2114亿元。

腾讯云

• 腾讯云在国内IaaS+PaaS市场位列前三，预计2025年收入接近500亿元。
• 公司正着力拓展PaaS及SaaS业务，以改善盈利结构。

投资建议

• 目标价：411港元
• 评级：买入（首次）
• 财务指标：基于增值服务15x2023e P/E、金融科技及企业服务5x2023e P/S、网络广告20x2023e P/E、其他业务2x2023e P/S，给予目标价411港元。

风险提示

• 微信生态商家及创作者运营力度弱于预期
• 广告主需求弱于预期
• 游戏行业政策风险
• 金融业务行业政策与监管变化
• 假设和测算误差风险

财务预测

总结

腾讯通过内容、社交和科技三大板块构建了完整的生态体系，持续迭代并拓展全球化布局。游戏业务作为核心收入来源，保持稳定增长并积极拓展海外市场；微信商业生态逐步完善，广告和支付收入潜力巨大；金融科技及企业服务、腾讯云等科技业务则为公司提供了新的增长点。公司未来增长可期，但需关注政策变化及市场风险。