2018-A股涅槃论（拾）_发展健康强大的股权市场已经刻不容缓_62页-3mb

深度报告总结

核心内容

本报告围绕中国当前经济结构、融资模式及资本市场发展展开，强调在当前经济环境下，发展健康强大的多层次股权市场已成为迫切需求。报告指出，传统的“地产+基建”高杠杆模式已不可持续，且导致了诸多经济问题，如资源过度集中、贫富差距扩大、消费低迷等。同时，实体企业尤其是中小企业面临融资难、融资贵的问题，而我国权益融资占比低，限制了资本市场对实体经济的支持能力。智能革命作为新一轮技术变革，对经济具有重要推动作用，其发展需要股权融资的支持。此外，报告还指出中国养老压力加剧，提出中国版“401计划”作为养老体系的重要补充。

主要观点

• “地产+基建”模式不可持续：城镇化进入后期，人口红利见顶，该模式的副作用显现，如高杠杆、资源错配、贫富差距扩大等。
• 实体企业融资困境：中小企业融资难、融资贵问题突出，银行信贷资金向大企业倾斜，流动性分层导致货币政策传导不畅。
• 权益融资占比偏低：股权融资仅占社会融资规模的约8%-10%，远低于发达国家水平，限制了资本市场对实体经济的支持。
• 智能革命带来新机遇：技术革命是经济繁荣的关键，智能革命推动数据红利，需要股权融资支持技术创新和企业发展。
• 资本市场改革势在必行：需加快引入机构投资者、推进市场化改革、扩大对外开放、加强监管，以提升市场稳定性与投资者信心。
• 养老体系面临挑战：人口老龄化加剧，需通过制度创新如“401计划”缓解压力。

关键信息

一、城镇化与房地产

• 土地货币化：是过去三十年中国城镇化和工业化的关键动力。
• 人口红利见顶：中国劳动力人口在2011年见顶，进入老龄化社会。
• 城镇化率：截至2017年为58.52%，处于中期后半段，增速放缓。

二、融资问题

• 社融规模收缩：2018年社融增量明显下滑，非标融资减少，企业融资压力加大。
• 企业融资成本高：银行贷款成本居高不下，中小企业更难获得资金支持。
• 融资结构失衡：间接融资占主导，股权融资占比偏低，限制了资本市场服务实体经济的能力。

三、多层次资本市场

• 新三板发展不足：挂牌企业数量虽多，但融资规模低、流动性差，企业加速流失。
• 缺乏转板机制：新三板未能形成系统化的“转板通道”，限制了其对中小企业的支持。
• 融资与市场表现相关：股权融资规模与市场表现正相关，市场低迷导致融资缩减。

四、智能革命与技术发展

• 智能革命推动经济：以人工智能、物联网、5G等为代表，带来新的硬件和应用需求。
• 数据红利：互联网从流量红利进入数据红利阶段，数据成为核心生产要素。
• 技术革命与资本市场：技术进步需要股权融资支持，推动科技企业成长。

五、政策建议

• 引入机构投资者：如理财基金、战略新兴产业基金、保险社保入市等。
• 推进市场化改革：包括实施注册制、严监管、建立市场化考核机制等。
• 加强监管与打击违法行为：提升市场透明度与投资者信心。
• 扩大对外开放：引入海外长线机构投资者，改善市场结构。
• 完善“转板通道”：增强多层次资本市场对中小企业的支持。

投资建议

• 科技消费为配置主线：智能革命相关企业有望受益于股权融资的改善和政策支持。
• 资本市场长期收益：机构投资者比例提高有助于市场稳定，长期收益率提升。
• 股权融资对消费的促进：居民通过股权市场获得稳定回报，有助于提升消费能力。

图表与数据

• 图表1-10：展示商品房价格、城镇化率、人口红利、杠杆率、社融规模等关键经济指标变化。
• 图表11-49：反映融资结构、货币政策传导、企业融资成本、新三板发展等市场现状。
• 图表50-64：涉及技术革命、互联网发展、纳斯达克牛市、中国人口结构、养老基金等。

总结

当前中国经济面临多重挑战，包括高杠杆、融资难、人口老龄化等问题。传统“地产+基建”模式已难以为继，而智能革命为经济发展提供了新动力，其核心要素（研发、技术）需要股权融资的支持。发展多层次资本市场，引入机构投资者，推进市场化改革和对外开放，是解决当前问题、推动经济转型的关键路径。同时，资本市场对于投资者而言，具有长期稳定收益的潜力，尤其在科技消费领域，有望成为未来投资主线。