20171124-华创证券-全球央行双周志第1期_全球低通胀还会持续吗__14页_1mb

全球央行双周志第1期总结

核心内容概述

本期《全球央行双周志》聚焦于全球主要央行的货币政策动向与影响，尤其关注低通胀是否将持续。报告通过分析美联储、欧央行、日本央行和加拿大央行的政策框架与操作，揭示了货币政策正常化进程中的挑战与应对策略，同时强调了通胀机制的复杂性以及非传统货币政策工具的必要性。

主要观点与关键信息

美联储

• 收益率曲线变化：尽管美联储正在加息，但美国长短端利率利差持续收窄，与2004-2005年的“格林斯潘之谜”类似，但这次变化更具可预测性。
• 低通胀与中性利率下降：低通胀的持续与中性利率的下降有关，政治不确定性也对长端利率形成压制。
• 退出宽松策略：美联储通过逐步缩减资产负债表规模来退出宽松，而非直接减少资产持有量。在利率接近零下限时，依赖前瞻指引和资产购买计划来维持政策效果。
• 非传统工具的必要性：在低中性利率环境下，若经济仍需进一步宽松，非传统货币政策工具（如前瞻指引和资产购买）可能再度使用。

欧洲中央银行

• 资产购买对汇率的影响：资产购买计划通过信号效应和资产组合再平衡影响汇率，其中资产组合再平衡是主要渠道。
• 零利率下限的挑战：当短期利率接近零下限时，央行对长端利率的操作对汇率的影响减弱。
• 市场预期的作用：市场对央行政策的预期在汇率定价中发挥重要作用，特别是在跨境资本流动发生前，金融中介会提前调整汇率预期。

日本央行

• 货币政策演变：为应对零利率下限，日本央行逐步将操作目标从利率转向基础货币，并引入QQE（量化与质化宽松）政策。
• QQE with Yield Curve Control：日本央行于2016年9月引入收益率曲线控制，以维持2%的通胀目标。该政策包含对收益率曲线的灵活调控和通胀超调承诺。
• 通胀目标的实现：尽管通胀目标尚未完全实现，但日本央行通过多种手段（如影响通胀预期、控制长端利率、负利率政策）维持政策框架的有效性。

加拿大央行

• 通胀的驱动因素：全球化和数字经济对通胀形成拖累，但供需关系仍是通胀的核心决定因素。
• 通胀低于目标：加拿大通胀持续低于2%目标，主要受到临时性因素影响，如食品价格下跌和电价下调。
• 菲利普斯曲线的弱化：尽管经济强劲，但工资增长依然疲软，劳动力市场存在结构性问题，如青年参与率低、兼职工人多等。

关键信息总结

投资要点回顾

• 全球主要央行正逐步回归货币政策正常化，但面临低通胀和低中性利率环境的挑战。
• 非传统货币政策工具（如前瞻指引、资产购买）在当前环境下仍具重要作用。
• 收益率曲线控制和通胀超调承诺成为部分央行应对低通胀的重要策略。
• 通胀的形成机制复杂，需综合考虑供需关系、全球化、数字经济等因素。
• 市场预期在汇率定价和货币政策效果中扮演关键角色。

华创证券研究所信息

• 分析师：牛播坤（副所长、研究主管），甄茂生、张伟、王丹（研究员及助理研究员）
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