20191208-华创证券-餐饮旅游行业深度研究报告_由九毛九国际上市看网红餐饮店发展逻辑_25页_2mb

餐饮旅游行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了九毛九国际上市所反映的中式快时尚餐饮行业发展趋势，探讨了网红餐饮店的发展逻辑、成功要素及潜在风险，同时分析了我国餐饮市场整体发展趋势与结构变化。

主要观点

1. 九毛九集团

   • 成立于2005年，2019年计划在港交所上市，是继海底捞之后第二家中式餐饮企业赴港上市。
   • 主打中式快时尚休闲餐饮，以多品牌覆盖多品类，包括九毛九西北菜、太二酸菜鱼、2颗鸡蛋煎饼、怂和那末大叔是大厨。
   • 采用高度标准化且易扩张的商业模式，品牌矩阵处于优势赛道，具备强控制+强激励的机制，提升团队积极性和执行力。
   • 2019年上半年营收增长显著，自营门店占比高，太二品牌增长迅速，市占率提升，是公司增长的主要驱动力。

2. 餐饮市场发展趋势

   • 市场空间广阔，增速持续高于社零，行业集中度低，正从哑铃型结构向纺锤型结构转变，休闲餐饮成为主导。
   • 2014-2018年中式快时尚餐饮市场年复合增长率达25%，预计2024年将达5502亿元，年复合增长率20.3%。
   • 餐饮行业呈现品类分化与品牌崛起趋势，小吃品牌化、正餐小吃化、餐饮零售化成为主流。
   • 随着购物中心成为主要扩张渠道，餐饮企业对商业地产依赖增强，加速行业洗牌。

3. 网红餐饮店特征与持续性

   • 好品类是网红店成功的第一要素，需具备易标准化、味觉记忆浅、复购率高、口味有差异性等特征。
   • 产品端需具备高品质食材和好口味，符合健康饮食趋势，且具备高性价比和广谱接受度。
   • 门店端需面积适中，适合购物中心扩张，具备精益化管理、场景升级、标准化流程等。
   • 供应链端需具备短菜单、食材可获得性高、成本可控等特征，以支持连锁扩张和门店运营效率提升。

关键信息

优质赛道与推荐品类

• 川式火锅、猪肚鸡等南方锅底类火锅、酸菜鱼、冷锅串串等被认为属于中餐优质赛道。
• 太二酸菜鱼作为网红餐饮代表，主打老坛子酸菜鱼，口味成瘾性强，市场接受度高，具备高复购率和高翻座率。
• 酸菜鱼市场年复合增长率达33.7%，九毛九太二品牌市占率已达4.4%，未来增长空间广阔。

门店与供应链

• 九毛九拥有统一的中央厨房体系，2019年上半年产能达930万吨，利用率较高，支持门店扩张。
• 太二门店面积适中（200-300平方米），以堂食为主，限制每桌人数，提升翻座率。
• 九毛九旗下品牌中，太二和九毛九西北菜为主要营收来源，占公司总营收的98.7%。

成本与盈利分析

• 餐饮企业净利率受原材料、人力、租金三大成本影响，九毛九2019年上半年净利率达8.24%，高于2018年的3.9%。
• 原材料成本占比逐年上升，但通过中央厨房与供应链优化得以控制。
• 人力成本因服务流程标准化而下降，租金成本因选址核心商圈而上升，但可通过品牌力提升议价能力。

投资与扩张

• 九毛九计划2019-2021年新增370家自营门店，其中240家为太二品牌，未来三年预计快速扩张。
• 投资回收期测算显示，太二单店模型平均投资回收期为7-8个月，具备较强的投资吸引力。

风险提示

1. 门店扩张不及预期：受市场变化或品牌影响力不足影响，门店增长可能低于预期。
2. 同店增长不及预期：市场竞争加剧，导致单店收入增长放缓。
3. 食品安全问题：网红餐饮品牌一旦出现食品安全问题，可能迅速影响品牌声誉。
4. 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，品牌面临更大竞争压力。

推荐与投资评级

• 推荐：九毛九作为中式快时尚餐饮龙头，具备较强品牌力和扩张能力，未来市场增长空间大。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预计未来6个月内可超越基准指数10%-20%。

结论

九毛九的发展模式和成功经验体现了中式快时尚餐饮行业的未来趋势，即依赖优质品类、标准化运营、强供应链管理、年轻化门店设计和品牌化扩张。随着餐饮行业向休闲化、连锁化、标准化发展，九毛九所处的赛道具备长期增长潜力，但也需关注市场风险与运营挑战。