20221101-天风证券-华电国际-600027.SH-火电盈利修复_参股新能源贡献季节性下滑_3页_681kb
报告摘要
华电国际（600027）总结
核心内容
华电国际在2022年前三季度实现营收796.5亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润23.25亿元，同比增长45.98%。其中，第三季度实现营收301亿元，同比增长27%；实现归母净利润6.8亿元。
主要观点
火电业务盈利修复
- 量价齐升：受多地高温和来水偏枯影响，火电发电量同比增长21%至638亿千瓦时，电价上涨带动上网电价同比提高24%至516.56元/兆瓦时。
- 毛利率提升：第三季度毛利率为3.6%，同比提高13.1个百分点，环比提高2.3个百分点，显示出火电盈利能力有所修复。
- 净利率提升：第三季度净利率为2.2%，同比提高11.1个百分点，但环比下降2.2个百分点。
参股新能源与煤矿
- 投资收益：2022年前三季度，公司对联营和合营企业的投资收益达39亿元，其中第三季度为10亿元。
- 新能源发展：公司持有华电新能31.03%的股权，华电集团计划在“十四五”期间新增新能源装机75GW，截至2022年3月末，华电新能新能源装机已达27GW，未来投资收益有望进一步提升。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE | PB | PS | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 116.319 | 3.836 | 0.39 | 13.38 | 0.82 | 0.44 | 8.29 |
| 2023E | 118.125 | 5.924 | 0.60 | 8.66 | 0.77 | 0.43 | 7.45 |
| 2024E | 120.155 | 7.108 | 0.72 | 7.22 | 0.73 | 0.43 | 5.41 |
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为38、59、71亿元，对应PE分别为13、9、7倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为火电盈利有望回归至合理水平，新能源投资收益持续增厚业绩。
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 16.16% | -6.16% | 4.50% | 6.85% | 8.24% |
| 净利率 | 4.61% | -4.76% | 3.30% | 5.02% | 5.92% |
| ROE | 5.80% | -8.03% | 6.16% | 8.85% | 10.17% |
| ROIC | 5.16% | -1.83% | 3.28% | 5.56% | 5.97% |
| 资产负债率 | 60.37% | 66.39% | 65.94% | 61.53% | 59.16% |
| 净负债率 | 108.04% | 149.91% | 109.17% | 114.29% | 74.37% |
股票表现与估值
- 当前价格：5.43元
- 目标价格：未提供
- 市盈率：13.38倍（2022E）
- 市净率：0.82倍（2022E）
- 市销率：0.44倍（2022E）
- EV/EBITDA：8.29倍（2022E）
风险提示
- 新增装机不及预期
- 补贴兑付节奏大幅放缓
- 行业技术进步放缓
- 煤炭价格大幅上升
- 电价下调
- 下游需求低于预期
投资建议
- 综合考虑2022年三季报业绩、电力供需、煤价情况等因素，公司未来盈利前景良好，火电业务盈利能力有望回归至合理水平，新能源投资收益持续增厚业绩。
- 保持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。
相关报告
- 《华电国际-半年报点评：火电盈利有望修复，投资收益增厚业绩》（2022-09-02）
- 《华电国际-半年报点评：量价齐升推动营收增长，煤价高企致使毛利承压》（2021-08-30）
- 《华电国际-年报点评报告：燃料成本优化明显，当前股息率达6.8%》（2021-03-31）
作者信息
- 分析师：郭丽丽
- 执业证书编号：S1110520030001
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