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AI应用推出，CG平台增值服务能力加强

核心内容概述

本报告分析了一家公司在AI技术应用、子公司分拆上市及全球数贸中心项目融资方面的进展，并对其未来盈利能力及投资价值进行了评估。公司通过整合清华大学和腾讯的技术资源，推出AI驱动的商品贸易平台服务，提升了其在商品展示、交易、客户互动等方面的效率。同时，公司控股子公司商城展览拟申请新三板挂牌，以拓展配套服务生态。此外，公司计划通过申请开发贷推进全球数贸中心建设，进一步扩大其市场版图。报告维持“增持”投资评级，并提供了详细的财务预测。

主要观点

事件1：AI平台发布，提升服务效率

• 公司在第29届义博会期间发布了商品贸易领域大语言模型，标志着其在AI技术应用上的重要进展。
• 利用义乌市场积累的大量交易、商户、采购商和商品数据，结合技术优势，平台推出了AI对话、AI生成商品详情、AI一键生成视频、AI数字人直播和智能客服等功能。
• 这些功能有助于商家降本增效，是公司从传统市场向数字化服务转型的关键一步。
• 目前，chinagoods平台已通过会员服务模式开始变现，未来增值服务将有望进一步提升盈利能力。

事件2：子公司商城展览拟分拆上市

• 商城展览为公司控股子公司，持有其98%股权，主要业务为会展服务，包括义博会、义乌进口商品博览会等。
• 2022年商城展览未经审计的资产总额为1.9亿元，负债总额为1.3亿元，营收为5121.9万元，净利润为-434.5万元。
• 分拆上市有利于股权多元化，同时不会影响公司对商城展览的控制权及独立上市地位。

事件3：全球数贸中心项目融资推进

• 公司曾计划发行可转债募集40亿元资金，其中25亿元用于数贸中心建设，但后因市场环境变化暂缓。
• 现拟向金融机构申请最高60亿元的综合授信额度，以支持数贸中心项目，抵押物为春风大道与诚信大道交叉口东南侧地块。
• 数贸中心建成后将为公司带来较大的业绩增量，是其业务扩张的重要一环。

关键信息

投资建议

• 公司线下实体市场与线上平台商品展示生态圈不断完善。
• 酒店会展配套服务生态圈、仓储物流、自营贸易、支付、征信、保理等贸易履约生态圈逐步扩张。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为26.5亿元、27.4亿元和33.8亿元，对应PE分别为16.0X、15.4X和12.5X。
• 报告维持“增持”评级，认为公司转型逻辑持续兑现，未来增长潜力较大。

盈利预测

• 营业收入：2023年预计为11829亿元，2024年为14731亿元，2025年为17821亿元。
• 归母净利润：2023年预计为2649亿元，2024年为2740亿元，2025年为3380亿元。
• EPS：2023年预计为0.48元，2024年为0.50元，2025年为0.62元。
• PE：2023年为16.0X，2024年为15.4X，2025年为12.5X。

风险提示

• Chinagoods平台发展不及预期；
• 支付业务进展不及预期；
• 新业务相关专业人才储备不足；
• 义乌市场政策优势减弱的风险。

财务指标分析

利润表

• 营业收入：2023年预计增长55.25%，2024年增长24.53%，2025年增长20.98%。
• 营业利润：2023年预计增长184.7%，2024年增长3.4%，2025年增长23.4%。
• 净利润：2023年预计增长139.8%，2024年增长3.4%，2025年增长23.4%。
• EBITDA：2023年预计增长178.1%，2024年增长17.9%，2025年增长26.7%。
• ROE：2023年预计为14.8%，2024年为13.6%，2025年为14.7%。

资产负债表

• 资产负债率：2023年预计为55.7%，2024年为59.3%，2025年为58.1%。
• 流动比率：2023年为0.51，2024年为0.92，2025年为0.97。
• 速动比率：2023年为0.30，2024年为0.72，2025年为0.76。
• 股东权益：2023年预计为17927亿元，2024年为20164亿元，2025年为22991亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2023年预计为2261.4亿元，2024年为6543.3亿元，2025年为2911.7亿元。
• 投资活动现金流：2023年预计为-2431.38亿元，2024年为-1696.18亿元，2025年为-1931.15亿元。
• 融资活动现金流：2023年预计为348.1亿元，2024年为4844.14亿元，2025年预计为-735.11亿元。

财务指标

• 毛利率：2023年预计为29.0%，2024年为27.9%，2025年为29.6%。
• 营业利润率：2023年预计为27.6%，2024年为22.9%，2025年为23.4%。
• 净利润率：2023年预计为22.4%，2024年为18.6%，2025年为18.9%。
• 三费/营业收入：2023年预计为9.0%，2024年为8.1%，2025年为7.3%。
• ROA：2023年预计为7.0%，2024年为5.6%，2025年为6.3%。
• ROIC：2023年预计为7.2%，2024年为6.9%，2025年为8.3%。

投资评级与估值指标

• 公司评级：增持（维持），预期未来6个月涨幅在5%~10%之间。
• P/S：2023年为3.6，2024年为2.9，2025年为2.4。
• EV/EBITDA：2023年为16.6，2024年为12.6，2025年为9.9。
• PE：2023年为16.0X，2024年为15.4X，2025年为12.5X。
• PB：2023年为2.4X，2024年为2.1X，2025年为1.8X。

总结

公司正通过AI技术应用、子公司分拆及新市场建设，推动其业务模式转型和盈利能力提升。未来三年，公司预计实现显著的收入与利润增长，尤其是2023年AI平台服务和全球数贸中心项目的落地，有望成为业绩增长的重要驱动力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的业务扩展能力和盈利能力提升潜力，投资价值值得肯定。