【中国银河】环保公用行业行业深度报告-煤炭供需转向宽松-火电迎业绩反转_26页_1mb

2021-2022年火电企业盈利能力承压，燃料成本持续攀升。2021年火电均价上涨52%，2022年维持10-20%涨幅，叠加燃煤电价市场化上浮20%，但仍难抵煤价高位对利润的压制，火电板块整体毛利率维持在负值或低位区间。随着2023年煤炭供给端增产与需求端结构性放缓，煤价有望进入下行通道，释放火电企业业绩弹性。预计2023年煤炭供给总量增加25亿吨（同比+5%），其中"晋陕蒙新"四省增产15亿吨，进口煤新增1亿吨，形成供需宽松格局。水电与新能源发电量预计分别增长8%及15%，或推动电煤需求增速降至4%左右。火电企业通过降低燃料成本可显著改善盈利，如标煤单价下降100元/吨将使华能国际节省120亿元，毛利率回升至3%；华电国际、大唐发电节省超60亿元，毛利率达8-9%。长期来看，火电作为调节性电源，参与容量市场或现货市场可获额外收益，叠加新能源项目拓展，板块存在成长空间。当前火电板块估值显示PB（LF）在0-1区间公司较多，部分企业PE（TTM）低于10倍，具备配置价值。建议关注受益于煤价下行的高燃料成本企业如华能国际、华电国际，估值优势显著的浙能电力、江苏国信，以及沿海装机占比高、电价弹性大的粤电力A、上海电力等。主要风险包括煤价维持高位、电价大幅下调及政策支持不及预期。