20180709-安信证券-海南海药-000566.SZ-拟收购奇力制药协同作用显著_公司业务多线布局具备看点_5页_941kb

报告摘要

海南海药（000566.SZ）收购奇力制药总结

核心内容

海南海药（000566.SZ）于2018年7月9日公告拟以21.42亿元对价收购奇力制药100%股权。此次收购不仅将显著提升公司净利润，还通过业务协同增强公司整体竞争力。

主要观点

协同效应显著：奇力制药作为国内排名前十的抗感染药物生产企业，2017年收入为12亿元，净利润为1.02亿元。若收购完成，备考数据显示公司净利润将较2017年增长118%，收入增长66%。海南海药在原料药和销售渠道方面的优势将助力奇力制药进一步拓展市场。
多线业务布局：公司业务覆盖生物医药、医疗器械、互联网医疗及医疗服务四大板块，具备较强的多元化发展能力。生物医药方面，公司在研1.1类新药管线丰富，涵盖类风湿性关节炎、淋巴瘤、红斑狼疮等治疗领域；与优卡迪合资成立海南海优，涉足CAR-T技术研发制造，国内CAR-T临床申请中占4个。
医疗器械布局：公司是人工耳蜗领域较为稀缺的上市公司，其控股的上海力身特设立70余家耳蜗手术中心，2017年收入为1127万元。公司研发的二代人工耳蜗处于临床试验总结阶段，有望成为国内较快上市的企业之一。
医疗服务增长：公司旗下鄂钢医院、康复专科医院、血透专科医院的营收和净利润均实现显著增长。
互联网医疗生态：公司在四川、重庆、贵州、湖南等地深度布局互联网医疗，覆盖超过2亿人口，形成较为完整的互联网医疗生态体系。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2016	1,544.0	164.6	0.12	104.6	3.2
2017	1,824.5	86.6	0.06	198.8	3.5
2018E	2,610.9	330.4	0.25	52.1	3.1
2019E	3,435.9	429.8	0.32	40.1	2.6
2020E	4,487.7	575.0	0.43	30.0	1.7

投资建议

投资评级：增持-A
6个月目标价：14.40元，对应2019年45倍动态市盈率
估值分析：当前股价为12.89元，2018年PE为52倍，2019年PE为40倍，2020年PE为30倍，显示估值逐步下降。

风险提示

市场竞争加剧：可能导致毛利率下滑
研发进度不及预期：可能影响新药和CAR-T技术的商业化进程
收购不确定性：奇力制药的收购可能面临监管审批或整合风险

业务板块亮点

生物医药

在研1.1类新药包括治疗类风湿性关节炎、淋巴瘤、红斑狼疮的药物
肿瘤新药SM09、SM06等
与优卡迪合资成立海南海优，专注于CAR-T技术开发

医疗器械

布局人工耳蜗，控股上海力身特，设立70余家手术中心
二代人工耳蜗处于临床试验总结阶段，有望较快上市

医疗服务

鄂钢医院、康复专科医院、血透专科医院表现良好，营收和净利润显著增长

互联网医疗

覆盖四川、重庆、贵州、湖南等地区
建立覆盖超过2亿人口的互联网医疗生态体系

财务指标分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	53.5%	48.1%	51.8%	51.3%	51.1%
营业利润率	10.3%	6.0%	13.1%	13.2%	13.8%
净利润率	10.7%	4.7%	12.7%	12.5%	12.8%
ROIC	12.6%	5.1%	13.5%	12.0%	16.5%
资产负债率	41.4%	51.9%	53.7%	50.3%	42.2%
流动比率	2.27	1.92	1.82	2.02	2.62
速动比率	2.14	1.76	1.68	1.85	2.42
利息保障倍数	2.71	1.52	3.35	3.98	4.87

总结

海南海药通过收购奇力制药，将显著提升其在抗感染药物领域的市场份额，并借助自身在原料药和销售渠道的优势，进一步增强盈利能力。公司多线业务布局，包括生物医药、医疗器械、互联网医疗和医疗服务，展现了其多元化发展的战略眼光和市场潜力。尽管面临市场竞争加剧和研发不确定性等风险，但其财务指标显示未来增长预期较为乐观，投资建议为增持-A，目标价为14.40元。

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