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脱敏诊疗龙头，渠道布局显效，长期创新可期

核心内容

我武生物是一家专注于呼吸道过敏性疾病诊疗产品的高新技术企业，其核心产品粉尘螨滴剂（商品名“畅迪”）是国内唯一获批的舌下含服型尘螨脱敏药物。公司凭借该产品在脱敏治疗领域占据显著领先地位，2017年实现净利润1.86亿元，同比增长44%，净利润复合增速达23%。公司通过加强学术推广和渠道建设，产品渗透率持续提升，市场空间广阔，未来增长潜力大。

主要观点

• 市场空间广阔：我国过敏性鼻炎患者约1.58亿，尘螨致敏占比高达59%。粉尘螨滴剂的国内市场空间保守估计为233亿元，现阶段渗透率仅为1.66%，未来提升空间巨大。
• 产品优势明显：粉尘螨滴剂具有安全性高、使用方便、疗效优越等优点，尤其适合儿童患者使用。公司产品已覆盖全国30多个省的数百家医院，销售网络不断扩展。
• 研发实力强劲：公司拥有生物医药创新研发平台，黄花蒿粉滴剂已进入三期临床，尘螨合剂处于二期临床，多款在研产品稳步推进，有助于形成产品集群。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年，公司营业收入分别为4.87亿元、6.18亿元和7.89亿元，归母净利润分别为2.39亿元、3.07亿元和3.92亿元，对应PE分别为43X、34X和26X，估值逐步下降，反映增长预期。
• 投资建议：首次覆盖给予公司“增持”评级，基于其在脱敏治疗领域的稀缺性、产品加速放量及产品集群化发展的前景。

关键信息

盈利预测与估值

产品与市场

• 产品介绍：
  • 粉尘螨滴剂（畅迪）：舌下含服型脱敏药物，2017年收入3.78亿元，占公司总收入的98%，毛利率达97.05%。
  • 粉尘螨皮肤点刺试剂盒（畅点）：辅助诊断产品，2017年收入0.04亿元，毛利率95.44%。
• 市场表现：
  • 2017年，公司在国内尘螨脱敏市场占有率已达82.6%，处于行业领先地位。
  • 全国范围内，公司产品已覆盖30多个省、市、自治区的数百家医院，销售渠道持续拓展。

产品力与推广

• 粉尘螨滴剂使用方便、安全性高，适合儿童使用，可随身携带，无需冷链保存。
• 公司通过多层次学术会议、专业医学媒体宣传、临床课题合作等方式，加强产品推广。
• 销售人员人均单产从2013年的52.4万元/人提升至2017年的81.6万元/人，销售效率显著提高。

研发与产品管线

• 公司已建立生物医药创新研发平台，涵盖变应原原料、检测抗体、蛋白纯化、标准化、样品制剂等。
• 在研产品包括黄花蒿粉滴剂（III期临床）、尘螨合剂（II期临床）、粉尘螨滴剂扩展适应症（特应性皮炎）等。
• 公司还投资于上海凯屹医药科技，开发新型支气管舒张剂，进一步丰富产品线。

财务与运营

• 财务状况：
  • 2017年总资产848.3亿元，资产负债率5.55%。
  • 2017年营业成本14.1亿元，营业利润215.4亿元，净利润186.1亿元，净利率48.3%。
  • 2017年每股净资产4.96元，ROE 23.2%。
• 运营情况：
  • 公司通过自建学术推广团队和医药商业公司物流体系进行销售。
  • 2017年销售费用达1.29亿元，同比增长12.57%。
  • 2017年经营现金流321.5亿元，同比增长明显。

风险提示

1. 行业政策变化风险：医保控费、集采降价、两票制等政策可能对公司销售造成影响。
2. 主导产品集中风险：粉尘螨滴剂是公司主要收入来源，若其推广不及预期或成本上升，可能影响整体业绩。
3. 新药开发进度风险：在研产品临床进展不及预期可能影响公司未来产品布局与盈利能力。

总结

我武生物凭借其在国内唯一获批的舌下含服型尘螨脱敏药物“畅迪”占据行业龙头地位，产品具备高安全性、高疗效及使用便捷性，市场空间广阔。公司持续加强学术推广和渠道建设，提升产品渗透率和销售效率。同时，公司积极布局研发，构建多品种协同发展的产品集群，未来发展可期。基于其成长性与行业地位，首次覆盖给予“增持”评级，但需关注政策变化、产品集中度及研发进展等潜在风险。