2017-首次覆盖报告：锂电材料龙头标的，将受益于电动车全球化采购_25页-2mb

报告摘要

杉杉股份投资分析总结

核心内容

杉杉股份为全球锂电材料龙头企业，综合产销量全球第一，其中正极材料国内第一，负极材料国内第二（人造石墨国内第一），电解液行业领先。公司通过产品结构优化和规模化生产，实现了显著的盈利增长，尤其在2017年受益于钴价上涨，盈利能力进一步提升。随着新能源汽车的快速发展，公司有望在全球电动化浪潮中受益，同时通过布局新能源产业链上下游，进一步巩固行业龙头地位。

主要观点

市场前景广阔：全球电动车市场预计将在2020年达到450万辆以上，动力锂电需求将超过190GWh，带动锂电池材料需求持续增长。
钴价上涨推动盈利：由于钴价上涨，正极材料价格上行，公司盈利能力显著提升，2017年正极材料毛利率达20.91%，高于行业平均水平。
产业链布局：公司已形成新能源产业链上下游双闭环，通过布局正极材料、负极材料、电解液及新能源汽车业务，提升整体竞争力。
多元化发展：公司涉足服装、投资等业务，但正在逐步聚焦主业，通过H股上市进一步扩大投资业务。

关键信息

公司业务与市场地位

正极材料：全球规模最大，2016年产能达3.3万吨，毛利率21%，远高于行业平均水平。
负极材料：打造全球最大人造石墨生产基地，2016年总产能达5万吨，国内销量第二，全球销量第二。
电解液：2016年扭亏为盈，产能1.5万吨，计划2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液一体化项目投产，将提升毛利率。

新能源汽车市场

全球电动化浪潮：2018-2019年新款车型集中上市，全球电动乘用车市场进入高速成长期。
国内市场：2017年新能源汽车销量预计增长，2018年为大年，2020年销量有望超过200万辆。
供应链机遇：国内锂电材料企业将受益于全球化采购和本地化配套，迎来历史性发展机遇。

钴价影响

钴价上涨：2016年下半年起，国内外钴价大幅上涨，2017年国内钴价已超过40万元/吨，预计持续上涨。
需求增长：2017年全球动力及消费类电池新增6700吨钴需求，预计到2020年全球动力电池材料钴需求可达2.68万吨。

技术与研发

自主研发：公司拥有8项专利，设立研究院、博士后工作站等科研平台，持续进行产品创新研发。
前沿材料：公司已实现硅基负极材料的量产，并在高镍三元材料、高电压正极材料等领域取得进展。

投资建议

盈利预测：预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元，增速分别为121.6%、23.5%、24.2%。
估值分析：公司估值较低，2018年PE为30x，目标价24.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

政策支持不足：若国家对新能源车的政策支持不及预期，可能影响销量。
产销不达预期：公司多个项目正在建设，存在无法按期投产的风险。
钴价下滑：若钴价下滑，正极材料价格可能下降，影响公司盈利。

详细总结

公司概况

杉杉股份成立于1992年，1996年在上海证券交易所上市，业务涵盖服装、新能源和投资三大板块。公司专注于锂电池材料的研发、生产与销售，产品包括正极材料、负极材料和电解液，其中正极材料业务规模最大，毛利率显著高于行业平均水平。

业务发展

正极材料：2016年产能3.3万吨，市场占有率约20%，客户覆盖国内主流电芯厂及海外客户。公司通过产品结构优化和客户结构调整，提升盈利能力。
负极材料：2016年产能5万吨，人造石墨国内第一，全球第二。公司正在加速布局硅碳负极材料，以满足动力电池需求。
电解液：2016年扭亏为盈，产能1.5万吨，计划扩大六氟磷酸锂产能，提升毛利率。

新能源汽车产业链布局

新能源车业务：公司通过设立青衫汽车、宁波杉杉汽车有限公司，切入新能源客车市场，提供插电混合动力、纯电动等车型。
能源管理服务：公司完成对尤利卡的收购，开展削峰填谷储能和售电业务，提升综合竞争力。
充电桩与租赁：全国布局4629个充电桩，试点新能源汽车租赁，包括网约车、物流车和通勤车。

财务表现

营收与利润：2016年营收54.74亿元，净利润3.30亿元。2017年第一季度营收15.38亿元，同比增长36.86%，净利润8341.61万元，同比增长90.58%。
财务指标：2016年市净率2.57，资产负债率41.85%。预计2017-2019年净利润分别为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元，对应PE分别为29x、24x、19x。