20141019-兴业证券-周度市场回顾_政策宽松助力债牛延续_12页_798kb

文档总结：政策宽松助力债牛延续

核心内容概述

本报告分析了2014年10月13日至19日期间中国债券市场的表现，指出政策宽松是推动债市上涨的主要因素。在货币政策持续放松、通胀数据疲软、经济数据不佳的背景下，利率债与信用债市场均出现显著上涨，收益率大幅下行，市场情绪乐观，成交量增加，显示债牛行情仍在延续。

主要观点

1. 政策宽松推动市场情绪乐观

• 货币政策转向明确：央行再次下调14天正回购利率，释放出明显的宽松信号，表明货币政策正在向支持经济增长的方向调整。
• 通胀与M2数据支持宽松预期：9月CPI创近五年新低，M2同比增速12.9%低于年度目标13%，为政策宽松提供了空间。
• MBS与房地产市场稳定：中期来看，MBS证券化需要利率下降，政策宽松有助于稳定房地产市场。

2. 资金面持续宽松

• 资金面压力有限：尽管有缴税、转债申购等扰动因素，但央行的宽松操作有效缓解了资金紧张情况。
• 隔夜利率略有下行：投资者倾向于使用短期资金滚动，长期资金需求有限。
• 公开市场操作积极：央行通过SLF或PSL向股份行投放资金，显示其维持资金面宽松的决心。

3. 利率债市场表现强劲

• 一级市场认购火爆：利率债发行规模回升，中标利率低于预期，认购倍数显著提升。
• 现券收益率大幅下行：国债和国开债收益率整体下行20bp左右，再创年内新低。
• IRS与国债期货同步走强：利率衍生品表现强劲，期货价格大幅拉升，显示市场对利率下行的预期增强。

4. 信用债市场活跃

• 信用债供给显著上升：本周信用债发行量达1275.5亿，较上周大幅增加，中票净融资规模最大。
• 信用债收益率全面下行：在利率债带动下，信用债收益率普遍下降，高评级债券表现优于低评级。
• 信用利差与期限利差走阔：信用利差多数回到中位数以上，期限利差也有所扩大，反映市场对信用风险的关注度上升。

5. 市场成交量增加

• 利率债成交量回升：政策银行债日均成交800亿，国债日均成交279亿，显示市场活跃度提升。
• 信用债成交量增长：银行间与交易所信用债成交量均大幅增长，但高收益债交投仍不活跃。

关键信息

政策宽松逻辑

• 央行通过降低正回购利率和投放资金，引导银行间利率下行，降低融资成本。
• MBS证券化需求推动利率下行，稳定房地产市场成为中期政策重点。
• 通胀数据疲软和M2增速低于目标，为政策宽松创造了条件。

市场表现

• 利率债：收益率全面下行，现券与IRS同步走强，国债和国开债创年内低点。
• 信用债：收益率普遍下降，中票和企业债成为主要融资品种，成交量增长显著。
• 衍生品市场：IRS利率大幅下降，国债期货价格拉升，反映市场对利率下行的预期。

市场情绪与结构

• 投资者情绪乐观，做多意愿增强，一二级市场形成良性互动。
• 大盘转债表现优于中小盘转债，部分个券如11中孚债表现活跃。
• 高收益债交投不活跃，但部分个券成交量增长明显。

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