非银金融行业：德国安联，稳步发展，发挥第三方资管优势，德国安联集团对我国保险业启示-20171206-申万宏源-19页-1mb

德国安联集团对我国保险行业的启示

核心内容

德国安联集团是欧洲最大的综合性金融集团，也是世界领先的综合性保险集团和资产管理集团之一。集团业务覆盖全球超过70个国家，服务客户超过8500万，旗下包括Allianz、EulerHermes、PIMCO等主要品牌，业务范围涵盖产险、寿险、健康险、资产管理、信贷保险、旅游保险、救助服务及商贸保险等。

安联集团通过并购与多元化战略逐步发展为全球领先的金融服务提供商，其业务结构均衡，产险与寿险业务规模相当，资产管理业务作为集团特色，营业利润占比达18%。集团以第三方资产管理为特色，资管规模达1.9万亿欧元，其中第三方资产占比高达73%。

我国保险行业仍以寿险为主，产险占比较低，未来可借鉴安联经验，提升产险业务规模，推动产寿险结构均衡发展，同时适当发展第三方资管业务，以获取更高收益。

主要观点

• 安联集团业务结构均衡：产险与寿险业务规模相当，资管业务作为重要组成部分，为集团带来稳定收益。
• 产险业务成熟稳定：产险业务是集团主要利润来源，欧洲地区贡献最大，综合成本率保持稳定，2017年第二季度为93.7%。
• 寿险业务稳步增长：寿险与健康险业务营业利润增长显著，投资型保险产品NBV占比提升，万能险成为增长亮点。
• 资管业务特色鲜明：以第三方资管为核心，固收类资产配置为主，适当增加多元化资产配置，提升投资收益率。
• 国内保险行业借鉴方向：推动产险与寿险均衡发展，拓展第三方资管业务，完善资产配置结构与风险管理体系。

关键信息

安联集团概况

• 总部：德国慕尼黑
• 员工数量：14.7万
• 业务覆盖：全球70多个国家和地区
• 主要业务：产险、寿险、健康险、资产管理、信贷保险、旅游保险、救助服务、商贸保险等
• 资产规模：2017年上半年总资产达8870亿欧元，资管规模达1.9万亿欧元
• 盈利情况：2016年集团营业利润108亿欧元，净利润同比增长4%至69亿欧元

产险业务

• 净保费收入：2017年上半年净保费收入118亿欧元，同比增长3%
• 利润结构：欧洲和全球业务贡献营业利润62%和24%，德意法三国合计贡献欧洲营业利润65%
• 成本率：综合成本率自2013年以来保持稳定，2017年第二季度为93.7%
• 主要利润来源：欧洲市场为主要利润来源，占产险营业利润的60%以上

寿险与健康险业务

• 净保费收入：2010年至今年均稳定在240亿欧元左右
• NBV占比：投资型保险产品NBV占比提升，万能险NBV占比从2015年的27.7%提升至2016年的37.0%
• 利润分布：欧洲地区占人身险营业利润的68%，NAFTA地区占比逐步提升至23%

资产管理业务

• 资管规模：2017年上半年资管规模达19160亿欧元，第三方资产占比73%
• 资产配置：以固收类资产为主，占比超80%，近年来适当加入多元资产配置
• 债券信用质量：2007年以来主动收缩AAA级债券，增配AA和BBB级债券，提升收益率
• 资管业务收益：第三方资管业务大部分资产业绩持续超市场平均

国内保险行业启示

• 产寿险结构均衡化：我国保险业务仍以寿险为主，产险占比较低，未来应加大产险布局，提升非车险业务规模
• 第三方资管发展：国内险资可借鉴安联经验，适当拓展第三方资管业务，以获取超额收益
• 资产配置优化：我国险资配置股票及基金比例较高，未来可适当控制权益类投资，增加债券及其他固定收益类资产配置，完善风险管理体系

图表摘要

• 图1：安联保险集团业务覆盖全球超过70个国家，服务客户超过8500万
• 图2：安联集团五大战略主题：以客户为中心、精英管理、数字化、盈利增长、技术领先
• 图3：2016年安联集团收入业务结构：产寿险占比超九成
• 图4：2016年安联集团收入地区结构：德国与欧洲市场占比超半数
• 图5：安联集团主要品牌：Allianz、EulerHermes、PIMCO
• 图6：安联通过并购与多元化发展战略逐步成为全球金融服务提供商
• 图7：安联集团总资产稳定增长至近9千亿欧元
• 图8：安联集团归母净利润增速基本保持稳定
• 图9：安联集团主要业务营业利润稳健增长
• 图10：2016年产险和人身险合计贡献营业利润80%以上
• 图11：安联产险净保费收入近十年来保持平稳
• 图12：产险营业利润结构：欧洲地区占比稳健提升
• 图13：2017Q2欧洲地区贡献产险营业利润达60%以上
• 图14：安联产险营业利润欧洲地区分布：德意法三国为重要市场
• 图15：安联产险综合成本率2013年以来维持稳定
• 图16：安联人身险业务成熟，净保费收入稳定
• 图17：人身险营业利润：欧洲为主，NAFTA渐趋扩大
• 图18：2017上半年欧洲地区占人身险营业利润比例达68%
• 图19：安联人身险欧洲地区营业利润：2017上半年德法合计占比64%
• 图20：2016年安联人身险储蓄及保障型产品NBV占比为42%
• 图21：安联资管：第三方资产为主，自有资产逐步扩张
• 图22：资产配置：固收占比约80%，配置更多样化
• 图23：债券信用质量：增配AA和BBB级等债券
• 图24：第三方资产管理业务收益率：大部分资产业绩持续超市场平均
• 图25：我国保险行业保费收入仍以人身险为主
• 图26：安联NBV呈上升趋势
• 图27：安联保费与价值率提升驱动NBV增长
• 图28：我国四大险企寿险NBV高速增长
• 图29：我国四大险企新业务价值率稳步提升
• 图30：对比安联，国内险资更多配置权益及其他投资

表格摘要

• 表1：安联第三方资管业务分类：全面细化的投资服务覆盖超7500万客户
• 表2：保险行业重点公司估值表（包含EVPS、EPS、P/EV、P/E等指标）

投资策略

• 股票投资评级：买入（Buy）、增持（Outperform）、中性（Neutral）、减持（Underperform）
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）
• 基准指数：沪深300指数

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