20211115-粤开证券-_粤开宏观_从政策寻底到经济寻底_10月经济数据解读_11页_1mb

2021年10月经济数据解读总结

核心内容

2021年10月，中国经济数据有所改善，工业增加值和消费增速超预期回升，显示出经济在政策支持和需求恢复下的边际好转。然而，房地产投资和销售仍处于下行通道，出口和基建投资压力较大，经济整体仍面临下行风险。总体来看，经济主要矛盾从供给约束逐步转向需求恢复，政策层面的边际松动有助于稳定市场预期。

主要观点

• 经济数据好转：10月工业增加值和消费增速均超预期，显示出政策调控和需求修复对经济的支撑作用。
• 房地产政策底显现：尽管房地产销售和投资仍惯性下滑，但政策边际松动，稳地产措施频出，市场情绪有所回暖。
• 工业边际回升：上游供给约束放松和国内外需求上行共同推动工业增加值回升，但制造业仍处于收缩区间。
• 消费持续修复：消费市场在疫情边际影响下降和“双十一”提前预售的推动下逐步恢复，但恢复速度仍低于疫情前水平。
• 基建投资待释放：专项债发行加快，但受项目储备和支出滞后影响，基建投资尚未明显提速。
• 制造业投资回升：受益于出口走强和产能利用率提升，制造业投资稳步恢复。

关键信息

一、10月经济数据亮点

二、工业增加值边际回升原因

1. 上游供给约束放松：煤炭产量释放带动工业增加值回升，采矿业和电热燃水业两年平均增速分别提升至4.7%和7.5%。
2. 外需维持高位：出口总额和出口交货值两年平均增速分别达27.1%和7.9%，带动下游行业生产回升。
3. 重点产品表现亮眼：集成电路、计算机、新能源汽车产量维持高位，显示制造业部分领域复苏迹象。

三、消费市场修复情况

• 社零消费：10月社会消费品零售总额两年平均增速为4.6%，连续两个月回升，但仍低于疫情前水平。
• 商品消费：通讯器材、化妆品、家电、服装类消费增长显著，两年平均增速分别为20.7%、12.6%、6.0%和5.9%。
• 餐饮消费：两年平均增速为1.4%，较上月提高1.3个百分点，逐步修复。
• 汽车消费：两年平均增速为-0.4%，小幅回升0.5个百分点，缺芯问题仍存。

四、房地产市场表现

• 投资持续下滑：10月房地产开发投资两年平均增速为3.3%，连续6个月下滑。
• 销售疲软：销售面积和销售额两年平均增速分别为-5.0%和-2.1%，市场信心不足。
• 政策松动：多地出台稳地产政策，如降低房贷利率、放宽购房限制等，带动房地产板块指数反弹。

五、基建投资与专项债

• 基建增速回落：1-10月基建投资两年平均增速为1.9%，较1-9月略有下降。
• 专项债发行加快：10月发行5410亿元，预计11月发行规模达9000亿元，资金陆续到位将有助于基建投资边际改善。

六、制造业投资

• 稳步回升：1-10月制造业投资两年平均增速为3.8%，高于1-9月0.5个百分点。
• 行业分化：通用设备、电气、汽车等行业投资增速明显提升，电子制造略有回落。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情反弹可能继续抑制消费复苏。
• 供给冲击：部分行业仍受原材料价格高位影响，下游生产承压。
• 出口回落：全球经济不确定性可能影响外需，出口增速或高位回落。
• 房地产风险：房企融资环境未根本改善，房地产市场仍需政策持续支持。

图表目录（摘要）

• 图表1：10月工业增加值、消费增速超预期上升
• 图表2：10月工业增加值两年平均增速较9月回升0.2个百分点
• 图表3：通讯器材、化妆品、家电、服装类消费增长较快
• 图表4：房地产投资、开工、销售等两年平均增速趋势性下行
• 图表5：房地产政策调整时间线
• 图表6：新增专项债发行进度
• 图表7：1-10月制造业投资两年平均增长3.8%，高于1-9月0.5个百分点

政策与市场展望

• 政策导向：政策底已现，但政策转向可能性较低，房地产调控仍以“房住不炒”为主。
• 经济趋势：经济主要矛盾转向需求恢复，但整体仍偏弱，需关注后续政策效果。
• 资本市场：下游必选消费表现或优于上游周期行业，PPI-CPI剪刀差有望缩小。

分析师与机构信息

• 分析师：罗志恒（粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师）
• 联系方式：电话 010-83755580，邮箱 luozhiheng@ykzq.com
• 研究助理：马家进、原野、徐凯舟
• 机构信息：粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营许可证编号：10485001

投资评级说明

• 股票投资评级：基于公司股价与沪深300指数的相对涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数与沪深300指数的相对涨幅，分为增持、中性、减持。

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