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长江电力 (600900) 2018年中报点评总结

核心内容

长江电力于2018年8月31日发布了2018年中报，报告指出公司上半年业绩表现稳健，但扣非利润有所下滑，主要受增值税优惠政策到期影响。同时，公司通过金融资产处置获得投资收益，对整体业绩形成支撑。在电改背景下，公司积极布局配售电业务，并推动长江流域统一调度平台建设，未来业绩增长潜力值得期待。

主要观点

• 业绩表现：2018年H1公司实现营收192.10亿元，同比下降0.42%；归母净利润85.22亿元，同比增长5.15%；扣非净利润78.17亿元，同比下降2.60%。
• 利润来源：扣非利润下滑主要由于2017年增值税优惠政策到期，公司上半年仅收到2017年度返还余款；而金融资产处置带来的投资收益（7.97亿元）成为业绩增厚的重要因素。
• 发电量与价格：公司上半年发电量813.18亿千瓦时，同比下降0.36%；量价基本与去年持平，体现公司运营效率的稳定性。
• 市场数据：截至2018年8月30日，公司收盘价为16.07元，市净率2.8，息率4.23%，流通A股市值184.9亿元，上证指数2737.74，深证成指8552.80。
• 财务数据：公司毛利率稳定在61%左右，ROE维持在16%左右，市盈率维持在15-16倍区间，盈利预测显示公司未来三年归母净利润有望稳步增长。

关键信息

投资要点

• 长江流域统一调度：公司通过股权为纽带，推动长江流域统一调度信息平台建设，未来有望实现全流域统一调度，提高水能资源利用效率。
• 配售电业务布局：公司参与多个国家增量配网试点项目，市场化售电量约81.3亿千瓦时。在重庆，公司已增持三峡水利股份至20%，成为其单一大股东，未来有望整合地方电网资源。
• 增持国投电力与川投能源：公司持续增持国投电力和川投能源股份，持股比例分别达到6.22%和7.89%，进一步巩固其在长江流域水电资源开发中的地位。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为224.66亿元、231.16亿元、235.17亿元，对应PE分别为16倍、15倍、15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司主营业务稳健，电改推进有望带来配售电业务增量，未来增长可期。

财务摘要

投资评级说明

• 股票评级：买入（Buy）——相对强于市场表现20%以上。
• 基准指数：沪深300指数。
• 评级依据：基于公司未来三年盈利预测及市场表现，认为公司具备长期增长潜力。

信息披露

• 分析师承诺：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何利益补偿。
• 公司背景：长江电力隶属于申万宏源证券有限公司，拥有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
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