20180122-招商证券-美凯龙-601828.SH-回归A股_家居零售龙头新征程_34页_1mb

红星美凯龙 601828.SH 新股分析总结

核心内容概述

红星美凯龙作为中国家居零售行业的龙头企业，自1994年成立以来，通过“自营+委托”双模扩张战略，已在全国150个城市开设了214家商场，覆盖28个省份，成为地域覆盖最广、经营面积最大、商场数量最多的家具运营商。公司2018年首次公开发行A股，发行价为10.23元/股，发行后总股本为393,892万，预计2018/2019年净利润增速分别为13%和10%。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，体现出其在行业中的竞争优势和未来发展潜力。

主要观点与关键信息

1. 行业背景与前景

• 行业规模大，成长空间广阔：2016年我国家居装饰及家具行业销售额达39,873.24亿元，其中商场零售销售额约为5,975.43亿元，显示出行业在消费市场中的重要地位。
• 行业集中度低：行业主要由中小型企业主导，市场尚未完全集中，为红星美凯龙等大型企业提供了发展空间。
• 产业链关联性强：上游原材料供应商、制造商、分销商和消费者之间联系紧密，分销环节对利润有较大影响。
• 城镇化与消费升级：城镇化进程加快及居民收入增长推动了家居需求，特别是二次装修和家具翻新，为行业带来持续增长动力。
• 婚育人口推动市场：我国每年约有1200万对新婚人群，80后独生子女进入婚育周期，推动了家居风格和设计的个性化需求。

2. 红星美凯龙的竞争优势

• 品牌影响力强：红星美凯龙品牌影响力常年处于中国家居连锁店品牌榜首，吸引超过19000个品牌入驻，连续三年毛利率超过70%，为同业最优。
• 自营+委托双轮驱动：自营模式推动业绩增长，委管模式助力快速扩张。2017年，自营门店数为69家，委管门店数为145家。
• 高出租率与盈利能力：自营商场出租率高达96.98%，部分商场出租率达99%，租金收入稳定，形成可预测的现金流。
• 供应链与运营效率：公司通过自营模式掌握供应链，提升运营效率，同时借鉴家得宝的O2O模式，提升消费者体验。

3. 家得宝的借鉴意义

• 全球第一大家居建材零售商：家得宝自1978年成立以来，发展迅速，成为美国第二大零售商，市场份额约24%，并经历了三个发展阶段：崛起期、调整期和成熟期。
• “品类杀手”模式：通过提供丰富的产品种类和全球采购降低成本，形成价格优势和消费者吸引力。
• 门店形态多元化：家得宝推出DIFM和EXPO门店，以满足不同消费群体的需求，如高端客户和DIY爱好者。
• 供应链优化：家得宝通过并购和信息系统升级，提高物流效率，降低运营成本，提升盈利能力。
• O2O战略：通过线上平台和门店结合，提升购物体验和销售效率，线上销售占比持续增长。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：预计公司2017~2019年净利润分别为37.60亿元、42.43亿元、46.52亿元，同比分别增长11%、13%、10%。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，基于其稳定增长趋势和行业领先地位。
• 募投项目：资金将用于建设家居商场、物流配送体系、家居设计和互联网家装平台，进一步夯实主业。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着行业集中度的提升，竞争压力可能加大。
• 经营业绩不及预期：市场环境变化可能导致业绩波动。
• 房地产行业周期性波动：房地产市场的变化对家居需求有直接影响。

财务数据概览

总结

红星美凯龙凭借其强大的品牌影响力、稳定的盈利能力以及“自营+委托”双轮扩张模式，在中国家居零售市场占据领先地位。公司通过借鉴家得宝的运营经验，优化供应链、提升O2O能力，推动自身向全渠道泛家居业务平台服务商转型。未来，随着城镇化和消费升级的持续推进，红星美凯龙有望在行业中进一步巩固地位，实现持续增长。然而，行业竞争加剧和房地产市场的周期性波动仍是其面临的主要风险。