有色金属行业2018年三季报点评：ROE改善幅度收窄，黄金崛起、电解铝底部蓄势-20181104-财通证券-14页-1mb

2018年有色行业三季报点评总结

核心内容概述

2018年前三季度有色行业整体ROE略有提高，但改善幅度收窄。主要受金属价格同比上涨影响，净利率和资产周转率同比上升，同时在环保限产、供给侧改革及去杠杆政策背景下，资产负债率继续下降，资产负债表进一步修复。然而，受贸易战及国内宏观经济疲软影响，金属价格整体环比走弱，导致ROE改善幅度减弱，预计年内不会显著改善，短期内行业ROE仍承压。

主要观点

1. 行业整体表现

• 有色板块ROE有所提升，但改善幅度收窄。
• 工业金属板块受贸易战和国内去杠杆影响，整体表现不佳。
• 贵金属板块受益于避险需求，金价有望回升。
• 稀有金属板块价格受环保政策影响波动较大，部分小金属因环保督察价格暴涨。
• 金属非金属新材料板块分化严重，方大炭素大幅盈利，而领益智造亏损。

2. 贵金属前景

• 黄金作为天然货币，有望在乱局中崛起。
• 美元资产真实回报率与黄金价格呈反比关系，预计美联储加息及贸易战将导致美债实际收益率见顶回落，金价上行。
• 美国高油价及关税政策可能推升通胀，进一步支撑金价。

3. 电解铝行业展望

• 电解铝产能已形成天花板，预计在4400-4500万吨之间。
• 2018年电解铝实际减产规模较大，供给弹性不足，预计2019年电解铝短缺54万吨，推动库存回归合理化水平。
• 供给端受政策和成本因素抑制，需求端有望改善，支撑铝价回升。

关键信息

电解铝供需情况

• 2018年1-3月电解铝库存持续增加，但4月开始供需反转，库存下降。
• 预计2018年全年电解铝供需缺口约46万吨。
• 2019年电解铝短缺54万吨，有望推动库存合理化和利润回升。

自备电整改影响

• 自备电审批难度加大，费用征缴政策抑制新增产能。
• 高成本地区自备电厂整改将支撑铝价上行。

行业投资建议

• 推荐公司包括：盛达矿业、银泰资源、山东黄金、中国铝业、云铝股份、神火股份。
• 投资评级：增持或买入，基于未来6个月的相对表现预期。

表格摘要

表1：重点公司投资评级

代码	公司	总市值 (亿元)	收盘价 (11.02)	EPS（元）	PE（倍）	投资评级
000933	神火股份	83.81	4.41	0.19	16.33	增持
000807	云铝股份	114.18	4.38	0.08	54.75	买入
601600	中国铝业	575.29	3.86	0.09	42.89	增持
600547	山东黄金	604.20	27.29	0.81	33.69	买入
000603	盛达矿业	55.34	8.02	-	-	-
000975	银泰资源	169.78	8.56	-	-	-

表2：2018年中国电解铝减产产能统计（单位：万吨）

企业名称	地区	减产产能	减产原因
中国铝业股份有限公司贵州分公司	贵州	17	产能指标置换
陕西铜川铝业有限公司	陕西	23	产能指标置换
河南神火集团有限公司	河南	11	产能指标置换至云南
山东邹平铝业有限公司	山东	6	产能指标置换
新疆东方希望有色金属有限公司	新疆	20	完成前期遗留产能关停
中国铝业股份有限公司连城分公司	甘肃	16	成本原因关停
山西兆丰铝业有限责任公司	山西	4.5	成本原因关停
甘肃酒钢集团东兴铝业公司	甘肃	30	成本原因关停
甘肃中瑞铝业有限责任公司	甘肃	10	成本原因关停
河南中孚实业股份有限公司	河南	10	成本原因关停
登电集团铝合金有限公司	河南	1.3	电力不足减产
太原东铝铝业有色金属公司	山西	8.5	成本原因关停
河南中孚实业股份有限公司	河南	15	成本原因关停
河南永登铝业有限公司	河南	2.5	成本原因关停
合计		174.8

图表摘要

图1：有色板块ROE

• 2018年前三季度ROE略有提高，但改善幅度收窄。

图2：有色板块销售净利率

• 销售净利率同比上升，但三季度环比走弱。

图3：有色板块资产负债率

• 资产负债率持续下降，显示资产负债表修复。

图4：有色板块总资产周转率

• 总资产周转率同比上升，但三季度有所放缓。

图5-8：各工业金属ROE、销售净利率、资产负债率、总资产周转率

• 铜板块ROE略有走强，但受贸易战影响，整体表现疲软。
• 铝板块和铅锌板块ROE同比下滑，主要受成本上升和价格下跌影响。

图9-12：贵金属ROE、销售净利率、资产负债率、总资产周转率

• 贵金属板块ROE小幅下行，但金价有望触底反弹。

图13-16：稀有金属ROE、销售净利率、资产负债率、总资产周转率

• 锂钴价格大幅下跌，其他小金属价格因环保政策上涨。

图17-20：金属非金属新材料ROE、销售净利率、资产负债率、总资产周转率

• 方大炭素盈利显著，推动非金属新材料板块ROE暴涨。

图21：黄金价格与美元资产真实回报率成反比

• 黄金作为避险资产，在美元资产真实回报率下降时价格上升。

图22-24：联邦基金目标利率点阵图、原油价格大涨、美国通胀渐起

• 美联储加息和贸易战可能抑制美国经济增速，推升通胀。

图25：电解铝产能天花板4400—4500万吨

• 电解铝产能已形成天花板，未来新增产能需购买指标。

图26：电解铝下游消费结构

• 建筑和电力投资是电解铝的主要下游领域。

图27：固定资产投资增速及社零总额增速下滑

• 固定资产投资和社零总额增速放缓影响电解铝需求。

图28：房屋新开工面积同比大幅走强支撑2019年施工、完工面积

• 房屋新开工面积走强，支撑未来电解铝需求。

图29：国内电网投资初现改善

• 电网投资改善，或推动电解铝消费回暖。

图30：国内铝锭现货库存（单位：万吨）

• 铝锭库存持续下降，验证供需改善。

投资建议

• 买入：云铝股份、山东黄金
• 增持：神火股份、中国铝业
• 未列明：盛达矿业、银泰资源（建议参考Wind一致预期数据）

风险提示

• 金属价格受宏观经济及政策影响较大，存在波动风险。
• 贵金属价格受美元资产真实回报率及通胀预期影响，需关注美联储政策变化。
• 电解铝供需关系受政策、成本、环保等多重因素影响，需持续跟踪。