20160614-兴业证券-食品饮料行业投资策略报告_低估值下的确定性复苏_食饮星火已燎原_49页_2mb

食品饮料行业分析总结

核心内容概览

2016年6月，食品饮料板块整体表现优于大盘，成为稳健防御与进攻性兼具的板块。多个子行业出现复苏迹象，其中白酒行业尤为突出，预计全年存在投资机会。乳制品和啤酒行业经过长时间调整，周期有望见底，建议提前布局。消费升级推动线上零食、牛肉业和调味品等行业增长，保健品和婴幼儿奶粉行业新政提高市场壁垒，龙头公司将受益。

主要观点

• 白酒行业全面回暖：白酒行业在2016年迎来全面复苏，高端酒价格有望在年底旺季提价，带动行业整体业绩提升。目前白酒估值偏低，存在10-20%的提升空间，建议关注二三线白酒公司。
• 乳制品与啤酒接近拐点：乳制品和啤酒行业在经历长期调整后，价格接近成本线，有望保持低位L型或出现小幅回升。行业消费升级带来价格和销量双增长机会。
• 线上零食与牛肉消费增长：线上零食行业未来三年仍将保持30%以上增速，形成“三只松鼠”和“百草味”的双寡头格局。进口牛肉因关税下降和营改增，价格优势显现，将冲击走私市场。
• 保健品与婴幼儿奶粉行业新政：配方注册制和备案制实施后，行业壁垒提高，大品牌将受益，市场有望实现结构性改善。

关键信息

白酒行业

• 市场复苏：白酒行业经过两年调整，量价趋于平衡，2016Q1业绩提振在股价上体现，基金持仓提升。
• 提价预期：高端白酒在年底旺季大概率提价，带动次高端酒提价预期，提升行业整体估值。
• 品牌分化：一线白酒如茅台、五粮液、泸州老窖等已实现显著增长，二三线白酒如酒鬼酒、水井坊等也有较大增长空间。
• 成本与费用改善：白酒费用率有望在1-2年内出现拐点，净利率将触底反弹。

乳制品与啤酒行业

• 乳制品：全球原奶产量增速趋缓，国际奶价有见底迹象，国内原奶价格仍处低位，乳企盈利能力提升。
• 啤酒行业：啤酒市场接近饱和，销量增长瓶颈显现，行业将转向中高端产品和高附加值包装形式。进口啤酒增长迅猛，价格下降趋势明显，性价比提升。

线上零食与牛肉消费

• 线上零食：行业增速超过30%，形成双寡头格局，产品结构逐渐丰富，盈利能力提升。
• 牛肉消费：国产牛肉供给受限，进口牛肉增长迅速，关税下降和营改增利好正规进口企业，未来将对走私市场形成冲击。

保健品与婴幼儿奶粉

• 政策影响：配方注册制将于2016年10月实施，将淘汰小品牌，市场向大品牌集中。保健品备案制将于7月1日实施，行业进入红海阶段，有批文储备的差异化产品将受益。

推荐标的

• 白酒行业：推荐泸州老窖、酒鬼酒、五粮液、贵州茅台。
• 食品行业：推荐上海梅林、伊利股份、光明乳业、好想你、贝因美、汤臣倍健。

风险提示

• 居民收入水平下降
• 消费升级被打断
• 市场竞争加剧
• 政策变化对行业的影响