华创债券8月海外月度观察：直击海外，关注美消费可能转弱和曲线倒挂后美债走势-20190822-华创证券-28页_2mb

债券深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了8月全球主要经济体的经济走势、货币政策动向及对美债收益率的影响，为投资者提供关于海外经济、政策及金融市场走势的深度洞察。

主要观点

一、海外经济：全球经济短期内仍位于谷底，美国消费可能转弱

• 全球经济表现：多数全球景气度和领先指标显示，全球经济仍处于弱势阶段，短期内可能继续走低。全球制造业PMI指数持续下滑，而服务业PMI则有所回升，但整体经济仍面临下行压力。
• 美国经济：美国消费数据相对稳定，但受消费者信心指数大幅下行及贸易摩擦影响，消费增速可能回落。制造业投资继续恶化，企业融资环境和信心受到冲击。出口增速或继续走低，受中美贸易摩擦和全球经济疲软双重影响。
• 欧元区经济：制造业PMI持续下滑，服务业也出现转弱迹象，经济面临较大下行压力。通胀持续低迷，投资者信心指数大幅下降，显示经济进一步走弱的可能。
• 日本经济：制造业PMI小幅回升，但依旧低于荣枯线。失业率有所回落，但出口增速受日韩贸易摩擦影响，可能进一步下滑。通胀维持疲软，核心通胀低于1%。
• 英国经济：制造业PMI维持在荣枯线以下，经济下行压力加大。无协议脱欧风险上升，英镑贬值，输入性通胀压力增加。通胀小幅回升，但整体仍低于目标。

二、货币政策：杰克逊霍尔全球央行年会即将到来，关注全球负利率是否进一步推进

• 美联储：市场预期年内还将降息三次，但美联储官员态度较为谨慎。杰克逊霍尔年会将成为关注焦点，鲍威尔可能释放降息信号。部分官员认为当前不需要大幅降息，但9月降息概率已接近100%。
• 欧央行：9月降息概率为100%，可能进入新一轮宽松周期。当前利率已处于负值，降息空间有限，但可能重启QE以进一步刺激经济。
• 日央行：缩减购债规模，但不意味着收紧货币政策。此举是为了维持国债收益率在目标区间，同时保持宽松政策以应对经济下行风险。
• 英央行：可能继续维持利率不变，受无协议脱欧风险上升及通胀回升影响，短期内不会采取加息措施。

三、收益率曲线倒挂后美债走势

• 美债收益率曲线倒挂：这是自2007年以来首次出现，表明经济可能面临下行压力。历史数据显示，倒挂后美债收益率通常会继续下行。
• 未来走势：若倒挂时间较长，美联储可能开启周期性降息，美债收益率可能大幅下行，降幅约为当前收益率的20%。若降息次数较少，则美债收益率下行空间有限，预计在10~20bp左右。
• 其他发达国家：日本、德国、法国、英国等主要国家的国债收益率也均出现走低趋势，显示全球货币政策宽松预期增强。

四、汇率与油价

• 美元指数：短期偏强，但长期走低可能性较大。欧元和英镑承压，日元在降息预期下可能继续升值。
• 国际原油：受中美贸易摩擦和全球经济担忧影响，油价短期偏弱，后续或继续走低。

关键信息

• 全球经济：多数领先指标显示经济仍处于谷底，短期内可能继续走弱。
• 美国经济：消费稳中向好，但信心下降，制造业投资和出口均面临压力。
• 货币政策：全球央行正进入宽松周期，特别是美联储和欧央行，9月降息概率较高。
• 美债走势：收益率曲线倒挂后，美债收益率仍有下行空间，具体取决于美联储是否开启周期性降息。
• 汇率市场：美元短期偏强，长期走低；欧元和英镑承压，日元或继续升值。
• 国际原油：油价受贸易摩擦和全球经济担忧影响，短期偏弱，后续或继续走低。

风险提示

• 全球贸易摩擦加剧，对经济和金融市场带来不确定性。
• 央行政策操作存在不确定性，可能对市场产生较大影响。

国内债市影响

• 海外局势对国内债市较为友好，全球降息潮有利于人民币汇率稳定，为国内货币政策操作打开空间。
• 外资流入可能增加，利好国内债市发展。

图表目录（关键图表）

• 图表1：全球经济景气度指标体系
• 图表2：全球制造业PMI仍走低，但服务业有所回暖
• 图表3：7月BDI大幅回落
• 图表4：全球经济政策不确定性指数有所回落
• 图表5：OECD综合指标持续下行
• 图表6：8月花旗十国和新兴市场经济意外指数均为负
• 图表7：7月韩国出口增速继续为负
• 图表8：发达国家经济指标跟踪体系
• 图表9：运输业就业人数小幅减少
• 图表10：8月消费者信心指数大幅下行
• 图表11：投资者信心指数继续回落，核心现状指数回升
• 图表12：美国企业融资有所减弱
• 图表13：按揭贷款同比增速近期有所回升
• 图表14：8月美国建筑业景气度有所回升
• 图表15：制造业PMI和新订单分项趋势性下滑
• 图表16：美国制造业每周工作时间进一步回落
• 图表17：美国制造业新出口订单下滑，出口增速或走低
• 图表18：美国进口品价格指数本月有所回升
• 图表19：德国和法国制造业PMI继续下滑
• 图表20：欧元区、德国和法国服务业PMI同样走低
• 图表21：欧元区投资者信心指数快速降低
• 图表22：7月欧元区通胀和核心通胀均回落
• 图表23：日本制造业PMI降至荣枯线以下
• 图表24：日本失业率有所回落
• 图表25：日本出口与韩国出口走势较为一致
• 图表26：日本核心通胀继续走低
• 图表27：英国制造业PMI继续维持在荣枯线以下
• 图表28：英镑继续大幅贬值
• 图表29：历年全球央行年会释放的重要货币政策信号
• 图表30：美联储9月和10月均降息的概率不断上升
• 图表31：至2020年3月还将降息4次
• 图表32：7月下旬以来美联储官员讲话
• 图表33：9月欧央行降息概率达到百分之百
• 图表34：2016年以后欧央行利率降至负值
• 图表35：欧央行官员最近表态
• 图表36：7月中旬以来日本央行官员最近表态
• 图表37：7月中旬以来英央行官员最近表态
• 图表38：近期美欧日英议息会议召开时间
• 图表39：8月以来美债收益率大幅下行
• 图表40：近期美债收益率曲线有所修复
• 图表41：88年倒挂后收益率先上后随降息大幅下行
• 图表42：98年倒挂期间美债收益率小幅下行
• 图表43：00年倒挂后收益率便快速下行
• 图表44：07年倒挂收益率先上行再下行
• 图表45：美国和英国收益率曲线倒挂后走势
• 图表46：美元指数先上后下，日元大幅升值
• 图表47：英镑大幅贬值，欧元先升后贬
• 图表48：近期油价大幅波动
• 图表49：美国库存小幅回升