20181009-招商证券-视觉中国-000681.SZ-剥离亿迅资产组_更聚焦视觉内容与服务主业_3页_683kb
报告摘要
视觉中国（000681.SZ）总结
核心内容概述
视觉中国（000681.SZ）是一家专注于视觉内容与服务的公司，其业务涵盖图片、视频等PGC内容的采集、管理与分发。公司通过剥离非核心资产，进一步聚焦主业，以提升盈利能力与市场竞争力。当前股价为25.0元，目标估值为33.6元，维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 战略调整：公司于2018年10月8日宣布拟以2.17亿元转让亿迅资产组76.623%的股权，剥离非核心业务，优化资产结构，提高资金使用效率。
- 主营业务增长：2018年上半年公司核心的“视觉内容与服务”业务实现营收3.98亿元，同比增长34%，显示业务持续增长。
- 技术赋能：公司持续整合全球优质PGC内容资源，利用大数据和人工智能技术，加速视觉生态布局，提升服务交付效率和市场覆盖。
- 盈利预测：预测2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元，对应PE分别为42.9/32.1倍，显示估值逐步下降，但盈利增长显著。
- 估值与评级：当前股价25.0元，目标估值33.6元，公司长期竞争力高于行业平均水平，维持“强烈推荐-A”评级。
关键信息
股价表现
- 当前股价：25.0元
- 目标估值：33.6元
- 投资评级：强烈推荐-A
基础数据
- 上证综指：2721
- 总股本：70058万股
- 已上市流通股：31046万股
- 总市值：175亿元
- 流通市值：78亿元
- 每股净资产（MRQ）：3.8元
- ROE（TTM）：12.4%
- 资产负债率：36.1%
主要股东
- 吴春红：持股13.98%
亿迅资产组
- 原持股比例：73%
- 增资后持股比例：76.623%
- 债权转股权金额：3,797.56万元
- 2017年收入：1.44亿元
- 2018H1收入：0.59亿元
- 2018H1净利润：0.04亿元
- 预计交割时间：18Q4
财务预测（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 735 | 815 | 1089 | 1429 | 1858 |
| 营业利润 | 270 | 354 | 499 | 671 | 878 |
| 净利润 | 215 | 291 | 409 | 546 | 712 |
| 每股收益 | 0.31 | 0.42 | 0.58 | 0.78 | 1.02 |
| PE | 81.6 | 60.2 | 42.9 | 32.1 | 24.6 |
| PB | 7.6 | 6.8 | 5.9 | 5.1 | 4.3 |
财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | 35% | 11% | 34% | 31% | 30% |
| 营业利润年增长率 | 28% | 31% | 41% | 34% | 31% |
| 净利润年增长率 | 36% | 35% | 40% | 34% | 30% |
| 毛利率 | 58.5% | 65.9% | 63.8% | 64.9% | 65.7% |
| 净利率 | 29.2% | 35.7% | 37.5% | 38.2% | 38.3% |
| ROE | 9.3% | 11.3% | 13.8% | 15.8% | 17.3% |
| ROIC | 8.6% | 9.7% | 12.4% | 14.8% | 16.8% |
| 资产负债率 | 33.8% | 36.5% | 32.7% | 28.6% | 24.7% |
| 净负债比率 | 11.0% | 20.4% | 15.2% | 10.6% | 6.3% |
| 资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 存货周转率 | 13.4 | 9.5 | 11.3 | 10.1 | 9.6 |
| 应收账款周转率 | 2.3 | 2.3 | 2.7 | 2.6 | 2.5 |
| 应付账款周转率 | 2.5 | 1.6 | 1.8 | 1.7 | 1.7 |
| 每股净资产 | 3.28 | 3.67 | 4.21 | 4.93 | 5.87 |
风险提示
- 图片正版化进程缓慢低于预期
- 行业竞争风险
投资建议
基于公司主营业务的持续增长、技术赋能的深化以及剥离非核心资产带来的优化，公司具备较高的市场竞争力与增长潜力。当前估值仍被低估，预计未来盈利增长将支撑股价上涨，因此维持“强烈推荐-A”评级。
分析师信息
- 朱珺：招商证券研发中心传媒行业分析师，清华大学会计硕士，2014年加入中金公司，2016年加入招商证券，曾获新财富第四名、金牛奖第二名等荣誉。
- 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，传播学硕士，经济学学士，曾获新财富第三名、水晶球第三名、金牛奖第三名等荣誉。
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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