深度报告-20240715-国盛证券-普冉股份-688766.SH-工艺优势造就存储业务强Alpha_存储+_业务打开成长空间_28页_2mb

普冉股份（688766.SH）首次覆盖报告分析总结

普冉股份成立于2016年，是国内领先的存储及MCU芯片设计企业，产品覆盖NORFlash、EEPROM、微控制器（MCU）和模拟产品四大类别，下游应用包括物联网、消费电子、汽车电子等领域，客户包括三星、小米、美的等品牌厂商。

产品优势

1. 核心工艺：采用SONOS存储技术，具备低功耗、高可靠性等优势，毛利率达33%-34%，显著优于ETOX竞争对手；
2. 产品布局：
   • NORFlash：全球市场份额排名第六，受益于利基存储行业上行周期，2024年预计增速达41.21%；
   • MCU：基于ARM架构开发，覆盖55nm/40nm工艺，切入电子烟、智能家居等新兴市场，2024年预计收入增速超226%；
   • VCM驱动芯片与EEPROM形成协同效应，提升摄像头模组市场份额。

行业前景

• 存储芯片：2024年进入上行周期，全球市场规模超1500亿美元，国产厂商如兆易创新、华邦占据重要份额；
• MCU市场：32位MCU成主流，汽车电子和物联网带动需求，中国市场2023年规模达5312亿元；
• 电子烟：一次性电子烟需求爆发，带屏电子烟（如vapesourcing数据中的产品）推动MCU及NORFlash需求增长。

财务表现与估值

• 2022年受行业下行影响，营收同比下滑16.15%；
• 2023年份额扩张成功转亏为盈，2024Q1实现营收40.5亿元，同比增长98.52%；
• 预测2024-2026年营收复合增长率83%，净利润增长超2倍（50亿→387亿），对应PE为39→25倍，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 研发进度延迟、新品导入不及预期；
• 半导体行业复苏节奏不及预期。

结论：普冉股份依托SONOS工艺护城河和技术优势，有望在存储及MCU双主线成长，电子烟与VCM业务成为重要增长极。