行业配置策略：中观景气视角（1）-20220118-华泰证券-26页_1mb

行业配置策略：中观景气视角总结

核心内容

本文是华泰研究“中观行业景气度”系列研究的第三篇报告，主要探讨了如何通过构建中观景气度指数与轮动策略，提升行业配置效果。研究重点包括：

• 构建了16个中信行业的中观景气度指数，涵盖石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建材、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、家电、酒类、食品、饮料、房地产、电子等。
• 引入了“Nowcasting”模型，用于预测行业景气度指数，结合简化求解方法提升模型收敛性。
• 通过程序化清洗、评价和筛选，构建了行业景气度代理指标池，提高了指标的准确性和可比性。
• 验证了中观景气度在行业轮动中的有效性，以及与宏观景气度结合后的“1+1>2”效果。

主要观点

1. 中观景气度构建流程：

   • 主观构建：基于产业链结构和行业逻辑，从Wind数据库中筛选与行业景气度相关的指标。
   • 程序化清洗：将指标划分为总量类、价格类、同比类/比率类，并分别进行预处理。
   • 定量评价和筛选：通过R²、时差相关系数、DTW距离等指标进行筛选，确保指标的有效性和相关性。
   • 综合得分计算：结合有效序列长度、领先滞后性、发布频率等因素，计算综合得分并进行指标筛选。

2. Nowcasting模型改进：

   • 引入“Simple-Nowcasting”方法，通过“小循环”和“大循环”提升模型的收敛性。
   • 使用AR(2)过程进行状态转移，使得模型具备处理缺失值和线性外推的能力。

3. 中观景气度轮动策略：

   • 每月末选取中观景气度最高的3个行业进行配置，基于指标环比上行判断。
   • 结合宏观景气度与中观景气度进行配置，提升了策略的收益表现。

4. 策略表现：

   • 纯中观视角：2016-12-30至2022-01-17期间，年化收益为23.52%，夏普比1.05，卡玛比1.18。
   • 宏观+中观视角：年化收益提升至19.43%，超额胜率提高至70.5%。

关键信息

指标库构建

• 16个中信行业，每个行业选取6个代理指标，构建中观景气度打分体系。
• 指标分为总量类、价格类、同比类/比率类，分别进行预处理。
• 国家统计局口径的财务指标被纳入数据库，以提升时效性。

指标清洗与评价

• 总量类指标：通过HP滤波消除长期趋势和季节性因素。
• 价格类指标：关注价格波动，考虑季节性影响。
• 同比类/比率类指标：通过计算DTW距离，评估序列相似性。
• 评价指标：R²、时差相关系数、DTW距离，综合得分作为筛选依据。

模型改进与应用

• Simple-Nowcasting模型：通过“小循环”和“大循环”提高模型收敛性。
• 模型收敛条件：所有代理指标需两两显著相关，确保结果稳定。

行业轮动策略

• 配置逻辑：每月末根据中观景气度打分，选择3个行业进行配置。
• 策略效果：纯中观策略表现优异，宏观+中观策略进一步提升收益。
• 数据更新：每年一季报和三季报发布后重新下载并清洗指标库，后续半年仅更新代理指标池。

行业建模结果

以下为部分行业建模结果概览：

• 电子行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.80。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.90。

• 石油石化行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.90。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.90。

• 煤炭行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.93。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.85。

• 有色金属行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.85。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.77。

• 钢铁行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.89。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.88。

• 基础化工行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.92。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.76。

• 建材行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.92。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.89。

• 机械行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.79。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.73。

• 电力设备及新能源行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.70。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.74。

• 国防军工行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.62。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.82。

• 汽车行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.85。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.80。

• 家电行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.72。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.85。

• 酒类行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.87。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.85。

• 饮料行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.65。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.63。

• 食品行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.34。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.86。

• 房地产行业：

  • ROE景气度与ROE_TTM同比走势相关性达0.90。
  • 营收景气度与营收增速走势相关性达0.77。

风险提示

• 模型基于历史规律总结，可能存在失效风险。
• 指标选择和模型结果不代表任何投资建议，需投资者谨慎判断。

参考文献

• 《金工：中观行业景气度：Nowcasting初探》2021.09
• 《金工：中观景气度之上游资源/中游材料》2021.10
• 《金工：行业配置策略：投资时钟视角》2021.07
• 《金工：未来宏观环境更看好TMT板块》2021.12