深度报告-20210607-太平洋-康强电子-002119.SZ-需求旺盛带来供需格局升华_蚀刻突破打开全新成长空间_37页_3mb

康强电子（002119）总结

核心内容

康强电子是我国本土封装引线框架和键合金丝的核心龙头企业，业务涵盖引线框架、键合丝和电极丝三大领域。随着新能源汽车、光伏、风电等行业的快速发展，引线框架需求大幅增长，行业进入供不应求的景气周期，价格持续上涨。同时，公司成功突破蚀刻法工艺，进入高端封装领域，有望开启新的成长空间。

主要观点

• 行业需求旺盛：新能源车、光伏、风电等中低端封装芯片需求激增，推动行业进入景气周期，价格逐步上涨。
• 工艺迭代：公司从模具冲压法向蚀刻法工艺转型，蚀刻法适用于高密度封装，如QFN，成为高端成长赛道的关键。
• 行业地位提升：由于马来西亚、日本及台湾疫情导致全球供应链紧张，康强电子凭借国内交期最短的优势，成为下游封装厂的首选。
• 股东影响淡化：银亿集团作为公司最大股东，其持股对公司影响已逐渐减弱，公司核心价值主要取决于自身业务能力。
• 盈利增长预期：预计2021-2023年净利润分别为2.26亿元、3.08亿元、3.96亿元，当前市值对应PE分别为20.16倍、14.78倍、11.49倍，维持买入评级。

关键信息

股票数据

• 目标价：17.9元
• 昨收盘：12.12元
• 总股本/流通（百万股）：375/368
• 总市值/流通（百万元）：4,548/4,454
• 12个月最高/最低（元）：14.49/8.55

盈利预测和财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1549	2272	2725	3463
(+/-%)	9.24	46.68	19.94	27.08
净利润（百万元）	88	226	308	396
(+/-%)	-4.91	156.6	36.36	28.65
摊薄每股收益（元）	0.23	0.6	0.82	1.05
市盈率（PE）	51.73	20.16	14.78	11.49

股权结构

• 最大股东：普利赛思（银亿控股全资子公司），持股19.72%。
• 实控人：公司无实控人，管理层为主要运营者。

股东背景变化影响

• 银亿股份因重整计划和疫情等因素，导致公司股权结构变动，但对康强的实际运营影响不大。
• 公司的业务能力和渠道地位是其核心竞争力，股东变化不会影响其基本面。

业务与技术

引线框架

• 产品覆盖：包括集成电路框架、LED表面贴装阵列框架、电力电子框架和分立器件框架。
• 工艺突破：成功实现蚀刻法工艺，适用于高密度封装，如QFN，成为公司新增高端成长赛道。
• 成本结构：铜带成本占比约50%，原材料价格波动直接影响公司盈利能力。
• 行业地位：在全球引线框架市场中，公司是唯一代表，且具备较强的技术和产能优势。

键合丝

• 产品类型：键合金丝和键合铜丝。
• 市场份额：键合金丝占32%，键合铜丝占29%，合计占61%。
• 技术优势：自主研发的键合丝技术曾获宁波市科技进步奖，具备国际竞争力。
• 市场趋势：随着铜丝替代金丝的趋势，公司键合丝毛利率有望提升。

电极丝

• 产品类型：黄铜电极丝、镀锌电极丝、镀锌PLUS电极丝、高速电极丝、高精电极丝。
• 市场地位：国内电极丝专业生产厂商之一，拥有自主生产能力。
• 产能：2020年生产5466吨，销售5391吨，营收1.99亿元。
• 技术优势：具备高精度、高表面光洁度等特性，满足高端市场需求。

行业趋势与挑战

• 行业供需格局：新能源车、光伏等推动引线框架需求增长，而供给端受限于技术、环保和疫情等因素，导致供需失衡。
• 技术壁垒：行业进入门槛高，尤其在蚀刻法和高端封装领域，公司具备领先优势。
• 风险提示：
  • 上游金属材料价格涨幅超出预期。
  • 蚀刻引线框架达产进度低于预期。
  • 行业紧缺趋势提前结束。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 理由：公司具备技术优势、行业地位和成长潜力，尤其在蚀刻法工艺突破后，有望实现“康强X2”的增长。

总结

康强电子凭借其在封装引线框架和键合丝领域的领先地位，以及蚀刻法工艺的突破，正在迎来新的增长机遇。行业需求旺盛、供需格局改善、议价能力提升，使得公司具备良好的盈利前景。尽管股东变化和市场波动可能带来一定不确定性，但公司自身的技术和市场地位是其核心竞争力，有望在未来几年实现显著增长。