纺织服装行业深度报告_19H1板块表现分化_优选子行业龙头_26页_1mb

纺织服装行业2019年H1总结

核心内容概述

2019年1-6月，纺织服装板块整体表现分化，中高端品牌表现稳健，童装保持高景气度，家纺板块销售环比改善，而大众服饰及纺织制造板块则受到终端需求疲软和贸易环境影响，增速放缓。整体来看，行业估值处于历史较低水平，建议关注成长性较好的子行业龙头。

主要观点

• 板块表现分化：中高端品牌表现稳健，童装延续高景气度，家纺销售环比改善，但大众服饰和纺织制造板块面临压力。
• 中高端品牌表现：歌力思、地素时尚、比音勒芬等公司实现双位数增长，主要受益于渠道优化和内生增长。
• 童装市场：保持高增长，森马儿童业务增速领先，线上线下共同发力，头部品牌优势明显。
• 家纺市场：Q2销售环比改善，电商表现亮眼，水星家纺线上业务增长显著，富安娜电商增速亦较高。
• 纺织制造板块：受贸易环境影响，内外订单承压，产能利用率下降，盈利能力下滑。
• 估值与投资建议：当前品牌服装细分龙头估值均不到20倍，建议关注森马服饰（2020年17x）及瑞贝卡（2020年11x）等具备成长潜力的公司。
• 风险提示：宏观经济放缓、终端消费疲软、棉价异动等。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：86家
• 行业总市值：426033百万元
• 行业流通市值：323503百万元

重点公司表现

各板块表现分析

中高端服装

• 收入端：整体收入同比增长6.74%（-0.71PCT），歌力思、地素时尚、比音勒芬表现亮眼，实现双位数增长。
• 盈利端：毛利率同比-0.88PCT至60.54%，净利率同比-0.50PCT至13.07%，主要受销售费用增加影响。
• 运营端：存货规模同比+18.44%至275天，应收账款周转健康，经营性现金流稳定。

大众服装

• 收入端：整体收入同比-2.86%至234.35亿元，森马服饰、海澜之家、太平鸟等龙头公司表现优于行业。
• 盈利端：毛利率同比+0.71%至47.15%，但净利率同比-3.36PCT至8.54%，主要受收入增速放缓及费用增加影响。
• 运营端：存货规模同比+10.92%至242天，应收账款周转天数+11至38天，经营性现金流同比+183.16%至6.63亿元。

家纺

• 收入端：整体收入同比+3.77%至323.5亿元，Q2环比改善，电商表现亮眼。
• 盈利端：毛利率同比-1.44PCT至43.06%，净利率同比-1.02PCT至10.14%，主要因促销活动及费用增加。
• 运营端：存货规模同比-0.61%至36.59亿元，周转天数-2天至210天，经营性现金流改善。

童装

• 收入端：整体收入同比+27.34%至128.5亿元，线上线下共同发力，森马儿童业务增速领先。
• 盈利端：毛利率同比+5.29%至45.79%，净利率同比-0.71PCT至8.90%，销售费用增加影响利润。
• 运营端：存货规模同比+18.44%至275天，应收账款周转健康，经营性现金流稳定。

投资建议

在行业整体需求偏弱的背景下，建议优选成长性较好的子行业龙头，如森马服饰（2020年17x）及瑞贝卡（2020年11x），关注其在童装及假发赛道的潜力。

风险提示

• 宏观经济增速放缓
• 终端消费需求放缓，可能影响品牌服饰销售
• 棉价异动风险