深度报告-20221019-浙商证券-三一重能-688349.SH-三一重能深度报告_轻量化风电整机新锐_零部件自产打造盈利优势_28页_3mb

三一重能深度报告总结

核心内容

三一重能（688349）是国内领先的风电整机供应商，陆上风电市占率排名第五，2021年实现营业收入101.75亿元，归母净利润15.91亿元。公司依托产业链一体化布局和轻量化技术，有效降低风机成本，提升盈利能力。同时，公司积极布局风电场业务，通过“自运营 + 滚动开发”模式实现产业链延伸。

主要观点

• 产业链一体化优势：公司通过自产叶片、发电机等核心零部件，降低制造成本，提升整体毛利率。
• 轻量化技术引领：公司采用单轴承传动方案、结构优化设计、新材料应用等手段，实现风机轻量化，提升产品竞争力。
• 海上风电布局：公司正同步研发6-10MW大兆瓦海上风机，有望实现海上风电突破。
• 风电场业务发展：公司自营风电场并网容量达454MW，布局新能源电站，实现稳定现金流。
• 市场前景广阔：全球和中国风电装机容量持续增长，大型化、轻量化趋势显著，公司有望受益于行业增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年101.75亿元，同比增长9.28%；2022H1 40.83亿元，同比增长3.02%。
• 归母净利润：2021年15.91亿元，同比增长16.01%；2022H1 7.98亿元，同比下降5.22%。
• 毛利率：2021年风机销售毛利率达26%；2022H1销售毛利率为27.03%，净利率为19.67%。
• 市占率：2021年陆上风电市占率7.75%，排名第五；2021年风机销售容量达3.21GW。

技术与产品

• 风机功率：公司主要产品覆盖3.0MW~6.25MW，风轮直径最大可达193米，轮毂高度最高达140米。
• 轻量化成果：3.XMW系列风机机舱重量降至97吨，显著优于行业平均水平。
• 箱变上置技术：公司是国内首家采用箱变上置技术的厂商，有效降低风机造价及施工成本。

产业链布局

• 子公司覆盖：公司拥有73家参控股子公司，覆盖风电全产业链，包括叶片、发电机、风场EPC等。
• 产能扩张：公司计划通过募投项目新增风机产能4950MW，叶片产能1000套，发电机产能2000台，总产能有望达8.3GW。

投资与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.48亿元、23.93亿元、29.66亿元，CAGR达30%。
• 估值方法：采用PEG估值法，以2023年为基数，给予公司PE为23X，对应市值550亿元，当前股价尚有33%上涨空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 风电装机不及预期
• 原材料价格波动
• 风机销售价格波动
• 电力项目建设不及预期

产业链一体化与轻量化发展

成本控制与毛利率

• 公司通过自产叶片、发电机等核心零部件，实现成本控制，提升毛利率。
• 2021年风机销售毛利率达26%，高于行业平均水平。
• 2022H1销售毛利率为27.03%，销售净利率为19.67%，因风机交付均价下降导致毛利率略有下降。

轻量化技术

• 结构优化：使用拓扑优化、数字化仿真等技术优化风机结构，降低机舱重量。
• 新材料应用：采用玻纤拉挤工艺及材料，提升叶片强度并实现减重。
• 技术优势：公司自主研发的3.XMW机型SE14630在技术方案上具备显著差异，机舱重量降至97吨，明显优于同平台其他机型。

风电场业务与“滚动开发”模式

运营与投资收益

• 公司自营风电场并网容量达454MW，2022H1在手电站容量453.9MW，投资收益显著。
• 公司通过“滚动开发”模式，累计转让电站容量达660MW，实现投资收益17.17亿元。

EPC服务

• 公司具备独立进行风电场设计、建设和运营的能力，提供EPC总包服务。
• 2021年末公司在运营风电项目8个，合计497.9MW；在建风场374MW。

技术路线与市场趋势

主流技术路线

• 异步双馈式：成本优势明显，适用于中高风速地区。
• 永磁直驱式：无齿轮箱，机械可靠性高，但成本较高。
• 永磁半直驱式：效率高、容量大，但成本也较高。

风机大型化趋势

• 2018-2021年，中国陆上风电机组平均功率从2.2MW提升至3.1MW，4MW及以上机型占比从6%提升至10%以上。
• 风机大型化带来发电效率提升及成本下降，是行业核心趋势。

市场前景与政策支持

全球与国内风电装机容量

• 全球：预计2025年风机市场规模达4855亿元，年均增速为8.03%。
• 国内：预计2025年风机市场规模达1744亿元，年均增速为6.92%。

政策推动

• 风光大基地：2021年第一批项目装机容量97.05GW，第二批规划455GW，其中“十四五”期间200GW。
• 分散式风电：政策支持推动分散式风电加速发展，有利于公司拓展市场。

未来展望

• 公司未来将重点布局大兆瓦海上风机研发，提升市场份额。
• 随着风机大型化和轻量化趋势的持续，公司具备显著的成本控制优势，有望实现盈利增长。
• 公司通过“滚动开发”模式，实现产业链延伸和稳定现金流，进一步提升竞争力。