20211113-光大证券-中芯国际-688981.SH-2021年三季报点评_涨价驱动业绩超预期_公司扩产持续加码成熟制程_8页_472kb

中芯国际（0981.HK+688981.SH）2021年三季报总结

核心内容

中芯国际在2021年第三季度实现收入14.2亿美元，同比增长30.7%，环比增长5.3%，超出此前指引上限。主要得益于平均销售价格（ASP）的提升。毛利率从2Q21的30.1%提升至33.1%，符合公司指引的32-34%区间。净利润为3.2亿美元，同比增长25%，但环比下滑53%，主要是由于2Q21出售中芯长电带来的一次性收益。

公司上调了2021年全年收入增速至39%，并预计4Q21收入环比增速在11%-13%之间。主要驱动因素包括：1）40nm及以上成熟制程产能持续满载，ASP有望进一步提升；2）FinFET先进制程伴随后期持续上量，叠加良率提高，将增加收入贡献。公司预计2022年新增产能将超过2021年，深圳12寸厂有望在2022年下半年实现小规模量产。尽管美国管制风险仍然存在，但美国供应链许可下放更加积极，有利于公司扩产和业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：公司三季度收入和毛利率均超出预期，主要受ASP上涨推动。
• 行业景气度：晶圆代工行业整体景气度延续，公司收入增速表现优于行业平均水平（11%-15%）。
• 扩产计划：公司持续扩产成熟制程，同时推进FinFET先进制程产能，预计2022年新增产能将超过2021年。
• 估值与评级：港股中芯国际当前价对应1.4倍PB，处于估值底部，维持“买入”评级，目标价31港币；A股中芯国际维持“增持”评级，但无明显估值优势。

关键信息

2021年三季度业绩亮点

• 收入：14.2亿美元，同比增长30.7%，环比增长5.3%。
• 毛利率：从30.1%提升至33.1%。
• 净利润：3.2亿美元，同比增长25%，环比下滑53%。

2021年全年指引

• 收入增速：39.4%。
• 毛利率指引：全年维持30%不变。
• 净利润预测：15.5亿美元，同比增长116%。

2022年及2023年预测

• 收入增速：14.6%（2022年）、10.3%（2023年）。
• 净利润增速：-21.8%（2022年）、+18%（2023年）。
• P/B：1.4倍（2021年）、1.3倍（2022年）、1.2倍（2023年）。

扩产与产能

• 3Q21产能：约当8寸晶圆总产能达594K/m，环比扩产32K/m。
• 4Q21扩产预期：扩产10K/m以上，达到604K/m。
• 2022年新增产能：预计超过2021年新增产能。
• 深圳12寸厂：预计2022年下半年小规模量产。

风险提示

• 半导体板块估值波动。
• 美国管制政策趋严。

盈利预测与估值简表

港股（0981.HK）

A股（688981.SH）

市场数据

收益表现

分析师信息

• 分析师：付天姿、刘凯
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930517100002
• 联系方式：
  • 付天姿：021-52523692 / futz@ebscn.com
  • 刘凯：021-52523849 / kailiu@ebscn.com
  • 联系人：张可 / 021-52523681 / kezhang@ebscn.com

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