20200823-国金证券-宏观经济专题报告_货币政策边际宽松三部曲_5页_703kb

货币政策边际宽松三部曲总结

核心内容

本报告分析了当前货币政策的走向，指出货币政策不会持续收紧，边际宽松的概率正在上升。这主要基于资金空转问题的缓解和中美关系的不确定性，以及政策层面对实体经济的支持需求。

主要观点

1. 货币政策不会持续收紧，边际放松概率上升

• 资金空转缓解：疫情初期债券市场利率大幅下行，而理财产品利率相对刚性，导致企业债券与理财利差扩大，资金空转问题加剧。随着企业债券收益率回升，利差收窄，结构性存款规模下降，资金空转状况明显改善。
• 中美关系影响：中美冲突升温，为应对不确定性，货币政策需预留空间，并进一步引导资金成本下降。
• 政策导向：政府强调“六稳”“六保”，特别是“稳就业”“保居民就业”，货币政策需配合支持实体经济。

2. 货币政策边际宽松的三部曲

• 公开市场操作充足：预计未来公开市场操作量将较为充足，超额对冲MLF到期，实现资金供给的精准滴灌，流动性边际宽松。
• 定向降准：预计对中小银行再进行一次定向降准，幅度为50bp，以增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，从而降低小微和民营企业贷款实际利率。
• MLF与LPR降息：预计MLF和LPR利率将有下调空间，但逆回购利率将保持不变。MLF利率可能下降5bp，LPR利率也将相应下调。

3. 对市场的意义

• A股向上方向确定：流动性宽松、风险偏好提升和企业盈利改善三大因素将共同支撑A股上行。当前A股风险溢价已回落，经济复苏预期增强，有助于提升估值。
• 债券市场相对空间有限：长端收益率偏空，短端收益率维持震荡，下行空间有限。央行进入稳货币阶段，市场已部分定价降准、降息，短端利率仍有小幅下行空间。

关键信息

• 企业债券收益率：截至8月22日，已回升至2.85%。
• 结构性存款规模：7月单位和个人结构性存款分别回落至2.06万亿和1.64万亿。
• MLF续作：8月17日MLF增量续作7000亿元，满足流动性需求，中长期流动性收紧告一段落。
• 小微企业贡献：贡献全国80%的就业、60%以上的GDP和50%以上的税收。
• 风险提示：疫情扩散、政策应对不当、部分行业受负面影响超预期。

图表说明

• 图表1：资金空转套利空间有所收窄
• 图表2：结构性存款增速放缓
• 图表3：预计再定向降准一次，幅度50bp
• 图表4：A股风险溢价处于已有所回落

风险提示

1. 疫情扩散速度和范围远超预期，导致经济和社会活动受到重大影响；
2. 政府应对措施和方法不当，可能导致恐慌性情绪和预期混乱；
3. 部分行业受到负面影响远超预期。

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