20171225-上海证券-华东医药-000963.SZ-引入口服剂型GLP-1类药物_糖尿病管线再添重磅产品_4页_833kb

华东医药（000963）2017年12月25日研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦华东医药（000963）在医药商业领域的表现，重点分析其在糖尿病治疗领域的布局、核心产品的增长潜力、财务状况及投资建议。

主要观点

1. 公司动态

• 重磅产品引入：2017年12月22日，公司全资子公司中美华东通过许可协议获得vTv公司研发的全球首创药物TTP273的商业化权利，涵盖中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区。
• TTP273特点：非肽类、高选择性GLP-1受体激动剂，已完成美国IIb期临床试验，结果显示其对降低糖化血红蛋白效果显著，耐受性良好。
• 剂型互补：TTP273作为口服剂型，可与公司已开展的利拉鲁肽注射液形成优势互补，满足更多患者需求，拓展市场空间。

2. 糖尿病用药布局

• 现有产品：公司已拥有阿卡波糖等糖尿病治疗药物，并在仿制药基础上推进创新药研发。
• 在研品种：超过20个糖尿病及其并发症治疗药物品种，包括HD118（DPP-4类一类新药）、卡格列净、曲格列汀、胰岛素类药物及雷珠单抗等。
• 市场覆盖：初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖，未来随着产品上市，有望借助现有销售渠道实现快速放量。

3. 核心产品增长

• 阿卡波糖：受益于医保目录调整，由乙类转为甲类，进口替代加速，预计2017年收入增速近30%。
• 百令胶囊：因江东项目投产缓解产能问题，医保目录调整为补气养血剂，销售渠道向基层和OTC扩散，预计2017年收入增速超15%。
• 免疫抑制剂：公司拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等一线品种，预计全年增速超25%。新版医保目录取消部分适应症限制，有助于市场拓展。

4. 投资建议

• 评级：未来六个月维持“增持”评级。
• EPS预测：预计2017年EPS为1.89元，2018年为2.30元，2019年为2.80元。
• PE估值：以2017年12月22日收盘价53.36元计算，动态PE为28.29倍，2018年为23.22倍，2019年为19.05倍。
• 估值对比：公司PE高于行业平均水平，但具备较强的盈利增长潜力。

关键信息

财务数据（2017Q3）

• 股价：53.36元
• 12个月A股价格区间：43.93-96.17元
• 总股本：972.12百万股
• 无限售A股占比：89%
• 流通市值：463.23亿元
• 每股净资产：8.34元
• PBR（市净率）：6.40倍
• DPS（每股派息）：10转10派13.50元

主要股东（2017Q3）

• 中国远大集团：持股41.77%
• 杭州华东医药集团：持股16.46%
• 香港中央结算有限公司：持股1.61%

收入结构（2017H1）

• 商业：占比74.6%
• 制造业：占比25.4%

财务预测（2017-2019）

财务比率分析

投资评级体系

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未明确提及，但整体对医药商业行业持积极态度

风险提示

1. 行业政策风险：如两票制、药品招标降价等。
2. 重点产品销售不及预期。
3. 研发进度不及预期。
4. 海外认证不及预期。

结论

华东医药在糖尿病用药领域布局深入，产品管线丰富，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司核心产品表现稳健，叠加创新药研发与销售渠道拓展，未来业绩有望持续增长。尽管当前PE高于行业平均水平，但其盈利能力和成长性支撑估值合理性，故维持“增持”评级。