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证券研究报告总结：2014年1月19日投资策略周报

核心内容

本报告聚焦于2014年1月19日的A股市场投资策略，分析了流动性、经济基本面、信用风险及行业配置等方面，指出市场隐忧依然存在，建议投资者关注防御性板块及成长性行业。

主要观点

• 流动性紧张仍存：尽管IPO发行速度放缓、审核趋严有助于缓解资金分流压力，但春节前现金备付要求上升及税收集中上缴将加剧流动性紧张，资金利率易上难下。
• 经济复苏动力不足：地产产业链景气下行，企业面临去库存压力，经济基本面难以改善。
• 信用违约风险上升：2014年信用债及城投债到期规模创历史新高，叠加经济下行与流动性紧张，企业偿债能力下降，违约风险加大。
• 估值分化明显：创业板估值持续回升，而周期性行业估值下降，市场风格偏向成长型板块。
• 投资策略建议：继续规避强周期股，重点配置大众消费品、医药医疗、成长性确定的行业如LED等。

关键信息

一、市场回顾

• A股表现：上周市场整体弱势，创业板指数实现四连涨，智能系概念表现强劲。
• 纽威股份：作为IPO重启后首只上市新股，上市首日涨幅达43.49%，引发市场关注。
• 海外市场：全球主要股指涨跌不一，美国经济复苏受阻，欧元区工业生产回升超预期，日本消费信心降至一年低点。

二、信用风险分析

• 信用债到期高峰：2014年信用债及信托产品到期规模达3.6万亿元，较去年增长15%。
• 城投债风险：2014年城投债到期规模超过2500亿元，3月和4月为高峰期，负债率高的地方政府面临较大偿债压力。
• 信托产品兑付压力：信托产品平均久期约2年，2012年发行高峰导致2014年偿债压力增加，周期类行业信托产品占比高。

三、流动性分析

• 央行操作：1月中下旬流动性紧张，2月中下旬略有缓解。
• IPO资金分流：IPO重启导致日均冻结资金在1000-2000亿元之间，下周申购公司减少，资金面压力略有缓解。
• 货币政策：央行强调稳健货币政策，防止资产过快扩张，流动性仍偏紧。

四、估值与业绩跟踪

• 估值分化：创业板估值持续回升，周期性行业估值下降，TMT、农林牧渔估值较高。
• 业绩预测：创业板盈利增速预测上调，沪深300净利润预期下调，部分行业如有色金属、汽车、建材盈利预测上调，钢铁、化工等下调。

五、政策动态

• 李克强讲话：强调政府要避免“拍脑袋”决策，处理好政府与市场的关系，推动改革和结构调整。
• 证监会监管：对IPO老股转让比例进行限制，加强新股发行审核，防范市场风险。
• 保险资金投资：证监会支持保险资金投资创业板股票，推动资本市场发展。

六、行业比较与配置建议

• 可选消费：房地产投资及销量增速放缓，车市增长平稳，家电行业弱复苏。
• 必需消费：白酒行业估值低位，但业绩面临下调风险；大众食品回调后有配置机会。
• 中游行业：传统周期品价格季节性回落，关注改革超预期的板块如燃气、油气、航天军工等。
• 上游行业：动力煤价格反弹中止，石油石化及原料公司业绩超预期。
• 电子通信传媒：迎来温和上涨周期，重点关注4G、LED、智能机器人等成长性行业。

投资策略结论

• 资金面：春节前流动性紧张仍将持续，资金利率易上难下。
• 经济面：地产下行、经济复苏乏力，企业去库存压力大。
• 信用面：信用债到期高峰来临，违约风险上升，需警惕事件性冲击。
• 行业配置：建议继续规避强周期股，重点配置大众消费品、医药医疗、成长性确定的新兴行业如LED等。

分析师信息

• 孙倩倩：招商证券策略分析师，南开大学经济学硕士，研究经验3年。
• 陈文招：招商证券策略分析师，南开大学经济学硕士，曾任职国家发改委经济运行局，研究经验丰富。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，内容仅供参考，不构成投资建议。报告内容及观点可能受利益冲突影响，使用本报告需自行承担风险。未经授权，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。