20211224-光大证券-万业企业-600641.SH-系列跟踪报告之五_新设嘉芯半导体设备子公司_打造半导体新设备开发平台_5页_968kb

公司研究总结：万业企业（600641.SH）新设嘉芯半导体设备子公司

核心内容

万业企业（600641.SH）于2021年12月23日发布公告，宣布其控股子公司嘉芯半导体设备科技有限公司（简称“嘉芯半导体”）与嘉善县西塘镇人民政府签订项目投资协议，计划投资20亿元人民币，建设年产2,450台/套新设备和50台/套半导体翻新装备的项目。项目包括6个子公司和2个事业部，主要涉及刻蚀机、快速热处理、薄膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等8寸和12寸半导体设备的开发生产及翻新。

主要观点

• 战略转型：公司设立嘉芯半导体，标志着从离子注入机向半导体设备平台型公司的转型，拓展了在刻蚀机、薄膜沉积机、清洗设备等领域的布局。
• 市场突破：凯世通的离子注入机已在国内大型12英寸晶圆厂完成验证并确认收入，成为中芯国际的战略供应商，进入放量期。
• 外延并购：公司通过收购Compart Systems（CS），获取了集成电路气体输送系统领域的核心技术，间接成为CS第一大股东，进一步增强了其在半导体设备核心零部件的竞争力。
• 平台化布局：公司通过外延并购和内生增长，逐步构建起涵盖多个半导体设备领域的平台型企业架构，提升其在集成电路核心装备市场的地位。

关键信息

项目投资情况

• 投资总额：20亿元人民币
• 公司投资：不超过8亿元人民币
• 股东构成：
  • 上海万业企业股份有限公司：80%
  • 宁波芯恩半导体科技有限公司：20%
• 出资方式：
  • 上海万业企业股份有限公司：货币
  • 宁波芯恩半导体科技有限公司：无形资产
• 项目结构：
  • 固定资产费用：7.91亿元（占比39.55%）
  • 关键技术研发：5.50亿元（占比27.50%）
  • 铺底流动资金：2.59亿元（占比12.95%）
  • 知识产权：4.00亿元（占比20.00%）

项目建设周期

• 拿地即开工：项目公司实行拿地即开工
• 投产时间：2023年12月底
• 达产时间：2025年度

公司财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为1,200亿元、1,500亿元、1,800亿元
• 净利润：预计2021-2023年分别为384亿元、522亿元、551亿元
• PE估值：2021年82x，2022年60x，2023年57x
• PB估值：2021年4.5x，2022年4.3x，2023年4.1x
• 盈利预测：
  • 毛利率：2021E为48.3%，2022E为46.4%，2023E为42.9%
  • 归母净利润率：2021E为32.0%，2022E为34.8%，2023E为30.6%
  • ROE（摊薄）：2021E为5.5%，2022E为7.1%，2023E为7.2%

风险提示

• 客户导入及验证不及预期
• 晶圆厂扩张不及预期
• 技术研发不及预期

评级与估值

• 评级：维持“买入”评级
• 当前价：32.85元
• 盈利预测与估值简表：
  • 2021E PE：82x
  • 2022E PE：60x
  • 2023E PE：57x
  • 2021E EV/EBITDA：83.4
  • 2022E EV/EBITDA：53.3
  • 2023E EV/EBITDA：49.8

市场数据

• 总股本：9.58亿股
• 总市值：314.68亿元
• 一年最低/最高：12.12元 / 39.69元
• 近3月换手率：118.39%

作者信息

• 分析师：刘凯
• 执业证书编号：S0930517100002
• 联系方式：021-52523849 / kailiu@ebscn.com
• 联系人：杨德珩
• 联系方式：yangdh@ebscn.com

分析与估值方法说明

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型具有局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得翻版、复制、转载等。

公司研究要点

• 战略意义：通过设立嘉芯半导体，公司实现从单一离子注入机向平台型半导体设备公司的转型。
• 财务表现：公司近年来通过并购和业务拓展，逐步实现盈利增长和市场占有率提升。
• 行业地位：在离子注入机领域已打破国外垄断，成为国内领军企业。
• 未来增长：公司预计在2021-2023年实现净利润持续增长，成长空间显著。

财务指标概览

• 盈利能力：
  • 毛利率：2021E为48.3%，2022E为46.4%，2023E为42.9%
  • 归母净利润率：2021E为32.0%，2022E为34.8%，2023E为30.6%
• 费用率：
  • 销售费用率：2021E为1.81%，2022E为1.20%，2023E为1.20%
  • 管理费用率：2021E为10.00%，2022E为5.00%，2023E为5.00%
  • 研发费用率：2021E为5.00%，2022E为4.50%，2023E为4.50%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2021E为13%，2022E为14%，2023E为15%
  • 流动比率：2021E为5.84，2022E为5.62，2023E为5.10
  • 速动比率：2021E为5.12，2022E为4.80，2023E为4.23

估值指标

• PE：2021E为82x，2022E为60x，2023E为57x
• PB：2021E为4.5x，2022E为4.3x，2023E为4.1x
• EV/EBITDA：2021E为83.4，2022E为53.3，2023E为49.8

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，结果仅供参考，不构成投资建议。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，对内容和观点负责。
• 研究人员报酬与报告内容无直接或间接联系。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，仅在中国大陆境内分发。
• 未经书面许可，不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载等。

公司研究机构信息

• 光大证券研究所：位于上海、北京、深圳及香港等地，提供专业的证券研究报告。

关联机构

• 光大新鸿基有限公司：位于香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited：位于英国伦敦卡农街64号，EC4N 6AE

结论

万业企业通过设立嘉芯半导体和并购Compart Systems，正逐步实现从房地产业务向集成电路核心装备业务的转型，其在离子注入机领域的突破以及新设备平台的构建，为其未来增长奠定了坚实基础。公司财务表现稳健，盈利预测积极，维持“买入”评级。