20221227-天风证券-图南股份-300855.SZ-子公司拟建年产1,000万件中小零部件产线_纵向业务拓展进入兑现期_3页_744kb

图南股份（300855）总结

核心内容

图南股份（300855）近期发布公告，其全资子公司沈阳图南智能制造有限公司拟在辽宁省沈阳市投资建设年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线项目，计划投资总额为人民币8.55亿元，建设周期为3年，相关议案已通过董事会审议。该项目是公司纵向业务拓展的进一步落实，预计伴随子公司沈阳图南产能逐步释放及图南智造产线建设完成，相关产品将进入快速放量期。

主要观点

• 业务拓展：公司通过子公司图南智造的产线建设，进一步深化在航空发动机零部件制造领域的布局，实现纵向产业链下沉。
• 行业高景气：航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，为公司带来持续增长机遇。
• 技术支撑：军工新材料是装备跨越式发展的基础，随着关键核心技术的突破，公司有望受益于“十四五”期间的国防军工需求增长。
• 产能释放：公司IPO募投项目持续推进，2023年预计实现产能达产，提升各业务条线产品市占率。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.31/3.33/4.43亿元，对应PE分别为63.66/44.22/33.24倍，维持“买入”评级。
• 财务表现：公司营收、净利润及每股收益持续增长，毛利率和净利率稳步提升，显示盈利能力增强。

关键信息

项目投资

• 项目名称：年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线项目
• 投资金额：8.55亿元
• 建设周期：3年
• 子公司：沈阳图南智能制造有限公司（图南智造）
• 投资目的：纵向业务拓展，提升产品供应能力

产能与达产情况

• IPO募投项目：
  • 年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目：完成率52.68%
  • 年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目：完成率30.82%
  • 企业研发中心建设项目：完成率56.03%
• 预计达产：2023年底完成达产，提升产品市占率

盈利预测

• 营业收入：2022E 950.33亿元，2023E 1,224.60亿元，2024E 1,550.22亿元
• 净利润：2022E 231.48亿元，2023E 333.22亿元，2024E 443.23亿元
• 每股收益（EPS）：2022E 0.77元，2023E 1.10元，2024E 1.47元
• 市盈率（P/E）：2022E 63.66倍，2023E 44.22倍，2024E 33.24倍

财务指标

• 资产负债率：2022E 6.49%，2023E 5.56%，2024E 5.73%
• 流动比率：2022E 14.18，2023E 15.47，2024E 15.50
• 速动比率：2022E 11.29，2023E 10.88，2024E 11.89
• 毛利率：2022E 38.05%，2023E 40.61%，2024E 41.44%
• 净利率：2022E 24.36%，2023E 27.21%，2024E 28.59%
• ROE：2022E 15.30%，2023E 18.72%，2024E 20.55%
• ROIC：2022E 36.99%，2023E 46.97%，2024E 44.74%

风险提示

• 投建项目预案尚需股东大会审议
• 客户集中度较高风险
• 市场竞争力下降风险
• 下游需求不及预期风险

财务数据与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	546.34	697.87	950.33	1,224.60	1,550.22
增长率（%）	12.84	27.73	36.18	28.86	26.59
EBITDA（百万元）	182.68	249.61	275.17	381.96	498.14
净利润（百万元）	109.08	181.34	231.48	333.22	443.23
增长率（%）	6.99	66.24	27.65	43.95	33.01
EPS（元/股）	0.36	0.60	0.77	1.10	1.47
市盈率（P/E）	135.08	81.26	63.66	44.22	33.24
市净率（P/B）	13.89	12.02	9.74	8.28	6.83
市销率（P/S）	26.97	21.11	15.51	12.03	9.51
EV/EBITDA	49.36	54.05	50.53	36.38	27.31

投资评级

• 行业：有色金属/金属与材料
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：48.79元
• 目标价格：未提供

基本数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本（百万股）	200.00	200.00	302.01	302.01	302.01
流通A股股本（百万股）	168.45	168.45	168.45	168.45	168.45
A股总市值（百万元）	14,735.07	14,735.07	14,735.07	14,735.07	14,735.07
流通A股市值（百万元）	8,218.77	8,218.77	8,218.77	8,218.77	8,218.77
每股净资产（元）	4.67	4.67	5.01	5.89	7.14

结论

图南股份在航空发动机零部件制造领域持续扩张，受益于行业高景气周期及“十四五”国防军工需求增长，预计未来三年业绩将实现较快增长。公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“买入”评级。