20200630-华泰证券-证券行业新龙头系列七——融券业务深度研究_融券新生态_卡位新赛道_34页_3mb

行业研究总结：融券业务发展与证券行业新生态

核心内容概述

本文聚焦于中国证券行业融券业务的现状与未来发展趋势，分析了融券机制在资本市场改革中的重要性，并结合美国成熟市场的经验，提出中国证券行业应加快融券机制优化，打造融券生态圈，以提升市场定价效率、增强市场流动性、促进机构化发展，并推动与国际接轨。

主要观点

• 融券机制是资本市场改革的内在需要：融券业务有助于实现市场价格发现、增强市场流动性、丰富交易策略、引导中长期资金入市，是推动资本市场向市场化、国际化、机构化发展的重要举措。
• 政策松绑带来新机遇：近年来，中国融券制度逐步优化，包括拓宽券源出借人范围、允许机构投资者参与、优化转融券机制等，为融券业务发展提供了积极信号。
• 融券业务发展滞后：当前我国融券余额仅占两融规模的1.4%，机构投资者参与度低、券源供给有限、机制不灵活是主要原因。
• 美国融券市场成熟：美国采用分散授信模式，市场化程度高，参与主体多样，融券业务发展均衡，监管灵活且注重风险防控。
• 融券生态圈建设关键：券商应通过提升专业能力，构建包括机构客户资源、券源获取、交易撮合、风险定价与防控、科技平台与业务协同在内的六大核心竞争力，打造融券生态圈。
• 未来增长潜力大：预计五年内融券余额将突破1500亿元，融券净收入有望达到39亿元，行业马太效应将进一步强化。

关键信息

中国融券市场现状

• 截至2019年末，沪深融券余额为137.8亿元，占A股流通市值不足0.03%。
• 融券业务发展严重滞后于融资，占两融余额不足2%，交易活跃度不足3%。
• 机构投资者参与度低，2019年末信用账户中机构投资者仅占0.44%。
• 融券业务受限于集中授信模式、券源供给不足、风险收益失衡等问题。

美国融券市场经验

• 采用分散授信模式，市场化程度高，参与主体多样，交易灵活。
• 融券业务发展较为均衡，占两融余额比重通常在20%-40%之间。
• 融券标的种类丰富，涵盖股票、债券、ETF、存托凭证等。
• 融券费率由市场供需决定，中小盘股和国际股费率较高。
• 担保制度灵活，现金担保品为主，非现金担保品逐渐增加。
• 风险管理机制健全，信用风险和再投资风险控制得当。

政策与行业建议

• 监管层面：建议从供给、需求、机制三方面入手，逐步放宽机构投资者参与范围，拓宽券源供给，优化交易流程。
• 券商层面：应积极布局融券业务，打造融券生态圈，提升综合服务能力与科技水平，以获取更多市场份额。
• 未来趋势：随着政策持续优化，融券业务有望迎来新一轮增长，推动证券行业进一步发展。

重点推荐标的

风险提示

• 政策推进不如预期
• 市场波动风险

图表目录摘要

• 图表1：全文逻辑脉络图
• 图表2：2010-2019年中国两融余额及A股流通市值占比
• 图表3：2010-2019年中国两融交易额及A股成交额占比
• 图表4：2010-2019年中国融券余额及A股流通市值占比
• 图表5：2010-2019年中国融券卖出额及占A股成交额比例
• 图表6：2010-2019年上证综合指数走势情况
• 图表7：沪深交易所历次两融标的扩容情况梳理
• 图表8：历次扩容各版块标的占总市值比重变化趋势
• 图表9：我国融资融券余额规模发展不均衡
• 图表10：我国融资融券交易活跃度发展不均衡
• 图表11：2019年末各版块融券标的数量统计
• 图表12：2015年来信用账户中机构投资者占比
• 图表13：我国集中授信模式转融券和融券业务运行框架
• 图表14：我国融券发展滞后背后的四大症结
• 图表15：科创板开市-2019年末科创板融资、融券余额占比
• 图表16：近两年指数基金资产规模增长迅猛
• 图表17：2015年来信用账户中机构投资者占比逐年提升
• 图表18：2019年量化对冲机构资产规模呈抬升趋势
• 图表19：美国分散授信模式融券业务运行框架
• 图表20：2007-2019年美国股票融券余额及可借资产总量
• 图表21：2019年末全球各地股票融券余额占比
• 图表22：美国融资融券业务发展较为均衡
• 图表23：美国融券相关法律法规梳理
• 图表24：20世纪90年代美国对冲基金规模飞速增长
• 图表25：2008年美国金融机构现金担保再投资平均收益率大幅下滑
• 图表26：金融危机后美国对冲基金规模大幅下滑
• 图表27：金融危机后美国融券担保品重心向非现金类转移
• 图表28：2014年以来美国公司并购活跃
• 图表29：2014年以来融券余额增长率转负为正
• 图表30：纵览美国融券发展历史：内外部驱动因素梳理
• 图表31：2015年美国各融券借券方平均借券金额占比
• 图表32：2015年美国各融券出借方平均出借金额占比
• 图表33：美国具备融券业务的主要大型中介机构类型概览
• 图表34：美国中小盘股和国际股的平均出借费率较高
• 图表35：美国各大基金平均出借费率对比
• 图表36：2018年美国大型融券中介机构业务收入及占总收入比重
• 图表37：2018年美国大型融券中介机构融券余额
• 图表38：纽约梅隆银行融券费率水平相比道富银行较低
• 图表39：2018年末道富银行按所持资产分类基金只数
• 图表40：中美融券业务主要监管机制和市场格局对比

总结

本文深入探讨了融券机制在中国资本市场改革中的重要性，指出当前我国融券业务发展滞后，需通过政策优化和券商能力建设推动其发展。同时，通过分析美国成熟市场经验，提出我国应借鉴其市场化、机构化和国际化发展路径，以构建融券生态圈，提升市场效率。未来，随着政策持续优化和市场机制不断完善，融券业务有望迎来显著增长，成为证券行业新的增长点。