20171103-华创证券-航空三季报回顾_锦上添花还是巨大变革_民航版供给侧改革_预期缘何推动航空股走强__21页_1mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年三季度中国民航行业表现，以及“民航版供给侧改革”对航空股的影响。核心观点包括航空公司策略转变、油价与汇率影响趋缓、供给侧改革推动行业景气度改善，以及投资建议与风险提示。

主要观点

1. 航空公司策略变化

• 客座率指标不再单一：航空公司开始执行价格优先策略，通过提升票价而非客座率来改善业绩，导致客座率下降但收入和利润增长。
• 票价提升效果显著：以国航为例，客座率下降，但客公里收益同比上涨，显示票价提升幅度更大。
• 不同航空公司表现差异：各航空公司对票价和客座率的敏感度不同，票价提升对利润的影响更为直接。

2. 油价与汇率影响趋缓

• 油价影响减少：2018年油价同比增长预计为14.5%，较2017年一季度的50%影响显著下降。
• 汇率波动有限：人民币升值趋势持续，航空公司美元负债占比下降，汇率对利润影响减弱。

3. “民航版供给侧改革”推动股价上行

• 政策背景：民航局于2017年9月发布新规，旨在控制航班总量、调整航班结构、提升航班正点率。
• 政策执行情况：2017年冬春航季日均航班计划量增加约5.7%，但整体航班量略有减少，显示政策开始落实。
• 政策影响：供给侧改革若严格执行，将有助于提升供需结构，带来量价齐升的盈利改善。

4. 航空股表现分析

• 三季度业绩亮眼：6家上市航空公司前三季度总收入增长12.73%，三大航利润创历史新高。
• 利润结构变化：收入增速超过旅客周转量增速，反映票价提升效果明显。财务费用大幅下降，汇兑收益显著。
• 毛利率与客座率：吉祥航空毛利率领先，国航在三大航中表现最佳，客座率稳步提升。

5. 投资建议

• 行业景气度持续改善：预计未来两年行业盈利持续提升，供给侧改革是“锦上添花”因素。
• 推荐公司：
  • 大航：中国国航、南方航空
  • 小航：春秋航空
• 估值切换：当前PE低于行业历史中枢，未来应切换至2018年15倍PE水平，国航目标价维持12.4元，“强推”评级。

6. 未来变革方向

• 货运航空混改：期待“互联网+快递+航空货运”合作，推动传统货运向现代物流转型。
• 客运价格市场化：京沪航线价格放开可能带来显著增量。
• 非航业务多元化：未来航空公司可通过非航业务实现多元化变现。

关键信息

• 2017年三季度：三大航收入合计增长8.72%，利润创历史新高。
• 客座率变化：整体客座率82.99%，同比下滑0.64个百分点。
• 燃油成本：前三季度营业成本增长19.59%，燃油成本上升是主要拖累因素。
• 财务费用：前三季度财务费用下降70.94%，汇兑收益显著。
• 毛利率：吉祥航空毛利率22.89%，国航21.62%，东航15.30%。
• 改革条件：若夏秋航季增速控制在5%以内，且航空公司削减运力投放，则供给侧改革将带来巨大变革。

风险提示

• 经济下滑：可能影响航空需求。
• 油价大幅上涨：对成本端形成压力。
• 人民币贬值：增加财务费用。
• 改革不及预期：可能影响政策效果。

总结

本报告指出，航空公司在2017年三季度通过价格优先策略实现收入与利润增长，客座率指标已不能单一衡量业绩。油价与汇率影响趋缓，为行业提供有利环境。供给侧改革政策实施后，行业景气度有望持续改善，推动航空股走强。投资建议推荐国航、南航及春秋航空，未来两年行业盈利预期良好。同时，报告提示了潜在风险，包括经济下滑、油价上涨、人民币贬值及改革不及预期等。