20210128-兴业证券-西部超导-688122.SH-海绵钛涨价拖累Q4业绩_继续看好高端钛材放量_3页_746kb
报告摘要
西部超导（688122）研究报告总结
核心内容概述
西部超导（688122）是一家专注于高端钛合金材料研发与生产的公司，2020年业绩大幅增长，但第四季度受海绵钛涨价和研发费用增加影响，业绩环比下滑。公司未来成长动力主要来自于军机升级、航空发动机国产化以及高温合金认证的推进，预计2021-2022年将保持良好增长态势。
主要观点
- 业绩表现：公司2020年预计实现归母净利润3.71亿元，同比增长134.45%；Q4归母净利润0.98亿元，同比增长113%，但环比下滑29.5%。
- 业绩变动原因：
- 研发费用提升：Q4为公司主要研发投入时间，费用增加拖累业绩。
- 海绵钛涨价：Q4海绵钛价格环比上涨11.3%，导致成本上升，毛利率下降。
- 未来展望：
- 高端钛材放量：军机升级和航空发动机国产化将推动高端钛材需求增长，公司有望受益。
- 高温合金认证进展：2020年底已取得3个高温合金牌号，随着发动机国产化提速，认证周期有望缩短，高温合金预计在2021年实现盈亏平衡。
- 成本控制能力提升：通过增资入股金钛股份，绑定高端原材料资源，有望稳定生产成本。
- 财务预测：预计2020-2022年归母净利润分别为3.71亿元、5.82亿元、7.89亿元，对应EPS分别为0.84元、1.32元、1.79元，PE分别为74.9倍、47.8倍、35.2倍。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 62.99 |
| 总股本（百万股） | 441 |
| 流通股本（百万股） | 310 |
| 总市值（百万元） | 27779 |
| 流通市值（百万元） | 19527 |
| 净资产（百万元） | 2785 |
| 总资产（百万元） | 5323 |
| 每股净资产（元） | 6.14 |
财务指标
| 项目 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1446 | 1977 | 2775 | 3513 |
| 营业收入增长率（%） | 32.9% | 36.7% | 40.4% | 26.6% |
| 净利润（百万元） | 158 | 371 | 582 | 789 |
| 净利润增长率（%） | 17.3% | 134.4% | 56.9% | 35.6% |
| 毛利率（%） | 33.7% | 38.9% | 40.6% | 41.7% |
| 净利率（%） | 10.9% | 18.8% | 21.0% | 22.5% |
| ROE（%） | 6.2% | 13.2% | 17.2% | 18.9% |
| 每股收益（元） | 0.36 | 0.84 | 1.32 | 1.79 |
财务比率
| 项目 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 45.5% | 41.6% | 41.7% | 38.5% |
| 流动比率 | 2.16 | 2.14 | 2.38 | 2.62 |
| 速动比率 | 1.50 | 1.30 | 1.55 | 1.93 |
| 资产周转率（%） | 32.9% | 40.8% | 51.5% | 55.0% |
| 应收账款周转率（%） | 215.7% | 228.8% | 229.9% | 220.0% |
| PE（倍） | 175.7 | 74.9 | 47.8 | 35.2 |
| PB（倍） | 10.8 | 9.9 | 8.2 | 6.7 |
投资建议
- 评级：审慎增持（维持）
- 理由：公司未来成长性良好，受益于军机升级和航空发动机国产化趋势，同时通过绑定原材料资源控制成本，盈利能力有望持续提升。
风险提示
- 钛产品销量不及预期
- 海绵钛价格大幅上涨
- 宏观经济波动风险
其他信息
- 分析师：邱祖学、王琪
- 研究助理：赖丹丹、于嘉懿
- 报告发布日期：2021年01月28日
- 公司名称：西部超导
- 股票代码：688122
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