20170802-广发证券-造纸行业新周期系列报告之二：文化纸：产业集中度提升，龙头纸企具备价格话语权_25页_1mb

文化纸行业分析总结

核心内容

文化纸行业涵盖未涂布印刷纸、涂布印刷纸、新闻纸三大类，其中铜版纸是涂布文化纸的主要消费品类，占比超过90%。行业呈现显著的季节性特征，受下游需求波动影响，不同纸种在不同时间段有不同的需求高峰。此外，行业经历去产能阵痛，环保政策与双反措施推动行业集中度提升与产能出清。

主要观点

• 行业结构与产能集中度：文化纸行业产能加速出清，集中度提升，龙头企业具备较强议价能力。
• 原材料影响：木浆和废纸浆是文化纸的主要原材料，原材料价格波动直接影响产品价格。
• 季节性需求：双铜纸、双胶纸、单铜纸等纸种因下游行业特性而呈现季节性需求波动。
• 出口与双反政策：双反措施对文化纸出口造成较大制约，但部分措施已结束，出口有望恢复。
• 环保政策推动：环保法规密集出台，促使落后产能淘汰，推动行业向规模化、集团化发展。
• 新闻纸行业衰退：受新媒体冲击与产能淘汰影响，新闻纸行业规模持续下滑。

关键信息

文化纸种类与用途

行业趋势与政策影响

• 去产能与环保政策：自“十一五”至“十三五”，造纸行业累计淘汰落后产能约5,503.07万吨，环保政策推动行业集中度提升。
• 出口受限：双反措施对文化纸出口造成影响，尤其是铜版纸和未涂布印刷纸，但部分国家措施已结束，出口有望恢复。
• 价格波动与盈利提升：2016年四季度，因环保趋严与原材料价格上涨，文化纸价格快速上涨，行业盈利能力提升。

产能分布

• 双铜纸：主要集中在华东地区（83.06%），其次为华南（14.52%）与华中（2.42%）。
• 双胶纸：华东占51.83%，华南占26.36%，华中占14.12%，华北、东北、西南也有少量分布。
• 新闻纸：2009年后进入萎缩阶段，产能与消费量持续下降。

价格变化

• 双胶纸：2016年10月至2017年5月价格上涨22.61%，从5308.33元/吨涨至6508.33元/吨。
• 双铜纸：2016年底至2017年5月价格上涨35.84%，从5325元/吨涨至7233.33元/吨。
• 铜版纸：2016年出口量恢复式增长，价格受人民币贬值与运输成本影响显著。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 环保趋严导致供给侧过度收缩

行业分析与展望

文化纸行业正在经历从低谷到复苏的转变，行业集中度提升、原材料结构优化、出口政策变化等因素共同推动行业盈利能力改善。未来，随着环保政策的持续推进与出口政策的逐步放宽，龙头企业有望在行业中占据更大市场份额，实现更好的发展。

相关研究

• 轻工制造行业:关注高成长价值股，静待市场估值切换（2017-07-30）
• 造纸行业新周期系列报告之一:五阶段波动、三层次研究洞悉造纸产业研究框架（2017-07-28）
• 轻工制造行业:外废进口及使用监管趋严，利好国内包装纸龙头（2017-07-23）

图表索引

• 图1：造纸全产业链示意图
• 图2：文化纸产业链示意图
• 图3：文化纸需求淡旺季分布明显
• 图4：2011-2015年包装装潢及其他印刷累计销售收入增速下滑
• 图5：2011-2015年书报刊印刷累计销售收入增速下滑
• 图6：2011-2015年本册印刷累计销售收入增速下滑
• 图7：“十二五”期间造纸业超额完成落后产能淘汰任务
• 图8：2013年起规模以上造纸企业数量逐年下滑
• 图9：双铜纸产能集中于华东、华南、华中区域
• 图10：双胶纸产能集中度仍有提升空间
• 图11：双铜纸龙头企业产能分布格局
• 图12：双胶纸龙头企业产能分布格局
• 图13：非木浆占比直线下降，2015年降至6.99%
• 图14：双胶纸价格于2016年底启动上涨
• 图15：木浆价格上涨与人民币贬值同步
• 图16：双铜纸于2016年底迎来上涨
• 图17：新闻纸下游需求萎缩，报纸总印数下降
• 图18：2001-2009年新闻纸行业急剧扩张
• 图19：受新媒体冲击，新闻纸行业逐步萎缩
• 图20：2007年新闻纸出口量持续下滑
• 图21：2000-2015我国图书、期刊总印数
• 图22：未涂布印刷纸产销量
• 图23：未涂布印刷纸进口量震荡上扬
• 图24：2011年后涂布印刷纸产销量基本保持稳定
• 图25：涂布印刷纸出口量稳步提升
• 图26：2011年起铜版纸产销量基本停滞
• 图27：2012年-2015年铜版纸出口量下滑
• 图28：2016年铜版纸出口量恢复式增长

分析师信息

• 赵中平：广发证券发展研究中心分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士。
• 申烨：广发证券发展研究中心分析师，南京大学金融学硕士。

投资评级

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

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