20240831-浙商证券-博汇纸业-600966.SH-博汇纸业点评报告_24Q2产销增长靓丽_静待H2旺季景气修复_4页_472kb

博汇纸业(600966)投资分析报告总结

博汇纸业发布2024年半年度报告，Q1-Q2期间业绩呈现大幅波动。

一、财务表现概述

• 2024H1关键指标：
  营收9262亿元（同比+69.9%），归母净利润131亿元（同比+13784%），扣非净利润109亿元（同比+12407%）。
  Q2单季度营收4864亿元（同比+81.9%、环比+105.8%），归母净利润31亿元（同比-79.76%、环比-69.64%），扣非净利润14亿元（同比-84.87%），非经常性收益0.16亿元，主要来自保险赔偿。

• 盈利能力变化：
  Q2毛利率93%（同比-32.8pct、环比-40.0pct），净利率仅为0.63%（同比-27.3pct、环比-16.6pct）。期间费用率8.75%（同比下降1.76pct），其中销售费用率同比上升，财务费用率下降主因汇兑损失减少。

• 营运情况：应收账款和存货等指标仍表现承压，Q2经营现金流净额为-34.6亿元。

二、分产品收益分析

2024H1公司机制纸产量216.39万吨（同比+9%），销量216.05万吨（同比+11%），吨净利61元（同比上涨238元），价格下行明显（吨售价4287元，同比下降34.4%）。
白卡纸市场Q2价格弱于同期，需求进入淡季，成本端浆价上升，盈利环比承压。公司推动高端差异化产品（如涂布牛卡、防油卡等），出口产品表现良好。

三、战略布局

• 短期挑战：Q2盈利显著环比下滑，因价格下行、成本上升与下游需求疲软重压；
• 长期建设：山东基地聚焦差异化高端产品产能扩张，加大特种纸（如无菌液包、铜版纸、淋膜纸）生产；江苏基地推进自有浆纸优化和废液回收项目，力推成本效率提升。

四、投资建议

由于白卡纸价格走弱，下调盈利预测：

• 24-26年预计营收分别为19403亿、20983亿、22404亿元，增速先快后稳；
• 归母净利润分别预估308亿、648亿、1064亿元，净利润高增速维持；
• 估值调整至PE分别为18×、9×、5×，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求复苏不及预期；
• 增加产能或导致价格竞争加剧；
• 企业盈利恢复可能不及预期。