20161219-广发证券-维格娜丝-603518.SH-拟收购Teenie_Weenie_打造_国际化的时尚集团__21页_1mb

维格娜丝（603518.SH）收购Teenie Weenie分析总结

核心内容

维格娜丝（603518.SH）拟以现金方式收购韩国衣恋集团旗下的Teenie Weenie品牌及相关资产，并通过非公开发行募资44亿元为并购提供支持。此次并购旨在丰富公司品牌矩阵，提升盈利水平，并推动其国际化战略。

主要观点

• 渠道优化与业绩复苏：公司销售渠道在2014-2015年进行调整后，2016年三季度业绩明显好转，营收同比增长0.31%，归母净利润同比增长1061.45%。预计随着店铺调整到位、产品结构升级及成本管控得当，公司主业将稳健发展。
• 品牌协同效应：Teenie Weenie品牌拥有1425家店铺，其中直营占比91.65%，近400万忠实客户，其在设计、生产、渠道等方面与维格娜丝形成协同效应，提升公司整体盈利水平及国际化能力。
• 盈利预测：预计公司2017年每股收益（EPS）为0.82元/股，对应市盈率（P/E）为37.61倍。公司业绩有望因并购而大幅增厚，维持“买入”评级。

关键信息

公司经营概况

• 主营业务：VGRASS品牌女装的设计、生产和销售。
• 销售渠道：公司以直营为主，店铺设立在王府井、百盛、金鹰等中高端商场，2016年店铺效率显著提升。
• 产品定位：公司产品以修身和安静之美为特色，均价低于同档次品牌，仍有提升空间。
• 渠道调整：公司自2014年起进行渠道优化，店铺数量趋于稳定，盈利能力增强。

收购Teenie Weenie

• 交易方案：公司分两步收购Teenie Weenie品牌，第一步为收购甜维你90%股权，第二步为收购剩余10%股权。
• 估值与资金：Teenie Weenie按2015年净利润的11.25倍估值，现金收购价值为50亿元，公司自有资金10亿元，其余通过融资获得。
• 协同效应：
  • 客户资源：Teenie Weenie与VGRASS、云锦品牌客户群体存在重叠，有利于客户转化。
  • 国际化支持：Teenie Weenie具备跨国运营经验，有助于公司拓展海外市场。
  • 设计与生产协同：公司与Teenie Weenie在设计、生产方面形成协同，提升整体竞争力。
  • 现金流提升：Teenie Weenie年营收预计在20亿元左右，将为公司提供稳定现金流。

多品牌战略

• 南京云锦收购：2015年公司收购南京云锦研究所100%股权，丰富品牌矩阵，推动品牌提档和国际化。
• 品牌定位：VGRASS定位于高端女装，云锦为奢侈品，Teenie Weenie为中高端休闲服饰，形成多品牌布局。

股东与市场表现

• 股东增持：公司董事长及部分原股东增持股份，显示对公司长期发展的信心。
• 股价表现：当前股价为30.90元，对应2017年市盈率38倍，与行业平均水平相当。

盈利预测与估值

财务预测（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 行业竞争风险：若高端女装市场增速放缓，公司面临市场份额下降风险。
• 销售业态变化风险：若零售渠道向线上转移，公司未能及时调整，可能影响销售。
• 品牌并购风险：并购过程中的整合难度、管理团队适应性及协同效应实现存在不确定性。
• 定增未获批风险：若非公开发行未获批准，公司可能面临融资压力。

总结

维格娜丝通过收购Teenie Weenie，进一步拓展品牌矩阵，提升盈利能力与国际化水平。公司渠道优化已初见成效，业绩有望企稳复苏。未来，随着多品牌战略推进及市场拓展，公司有望实现持续增长。然而，行业竞争、销售业态变化、并购整合及融资风险仍需关注。